优衣库的崛起之路

　　2、市值与财务分析：内生外延，业绩稳增，享估值溢价

　　从估值上看，1994 年到2018年，迅销集团股价在上市26年间上涨56倍，其股价表现与发展阶段紧密相关。

　　1994-1998年：公司尚处业务开拓期，股价整体呈现下滑趋势，从1994年8月的1036日元/股下滑至1998年8月的276日元/股，对应市值从1520亿日元下降至380亿日元，1998年8月迅销静态市盈率仅为13倍。

　　1999-2003年：公司处于战略调整期，经历业绩动荡，股价也有所波动。2001年之前，公司摇粒绒衫等爆款大卖，营收快速增长，带动股价从1999年初的393日元/股上升到2000年末的10704日元/股，市值从680亿日元一路上涨至1.2万亿日元，截止2000年12月底，迅销集团静态市盈率处于34倍。

　　随后迅销依赖爆款增长动力不足，营收增速下滑，又正处互联网泡沫破灭时机，迅销股价、市值迅速回落：2001-2002年，迅销市值下滑将近60%，静态市盈率下滑至16倍。随后公司改革成效渐显，公司股价、估值水平出现一定回升。

　　2004年以后：迅销开始全球化扩张，带动业绩飞速增长，股价一路飙升，2004年初-2018年10月底，迅销股价从5371日元/股上涨至57920日元/股，估值水平也水涨船高，市盈率从33倍上涨到38倍，期间最高达到70倍以上。目前公司总市值超6万亿日元。

　　公司营业收入从FY1993的250.4亿日元增至FY2018的21301亿日元，CAGR达30.98%，发展势头迅猛。

　　第一阶段（FY1984 -FY1998）：FY1993-FY1998迅销集团以售卖低价产品为主要特征，扎根本土，稳健运营，营收从250.4亿日元增长到831.2亿日元，CAGR达27.1%。

　　第二阶段（FY1999-FY2003）：公司营收由1110.8亿日元增长到3097.9亿日元，CAGR为29.22%，但其中经历较大波动。FY1999-FY2001，受益于摇粒绒衫等爆款的成功，公司营收由1110.8亿日元增长至4185.6亿日元，CAGR高达94.12%%，之后公司经历了依赖单一爆品、定位偏低、脱离消费趋势、快速扩张导致库存积压带来的收入增速波动下行，FY2002-FY2003优衣库营业收入连续两年负增长至3097.9亿日元，CAGR为-13.97%。

　　第三阶段（FY2004-FY2009）：公司战略调整结果初现，营收回归正增长，并开始布局海外，本土保持稳健增长。迅销营收由3400.0亿日元增长到6850.4亿日元，CAGR为15.04%。

　　第四阶段（FY2010-FY2018）：公司进一步加码布局国际化，营收由8148.1增长到21301亿日元，CAGR为12.48%，海外市场成营收增量主要来源。2010年以后随着中国消费者对于高性价比品牌认可度提升，公司亦逐年加大中国店铺数。2018年公司收入同增14.37%，较前两年提速，亦主因中国区强势增长。

　　盈利方面，2000-2018年净利润由9.5亿日元增至1548.1亿日元，CAGR为8.7%。

　　第一阶段（FY1984 -FY1998）：FY1993-FY1998迅销集团净利润从9.5亿日元增长至29.2亿日元，CAGR为25.3%。此期间净利润复合增速低于收入增速的主因系公司主打低价商品，且随着规模扩大，经营效率有所下降。

　　第二阶段（FY1999-FY2003）：FY1999-FY2003迅销净利润从68.2亿日元增长至206.5亿日元，CAGR为31.93%。得益于爆款的成功与ABC改革，第二阶段公司净利润复合增速高于营收增速，公司净利润亦随着收入增速的波动而出现波动：FY1999-FY2001净利润CAGR高达194.7%，而FY2002-FY2003净利润出现下滑，CAGR为-40.9%。

　　第三阶段（FY2004-FY2009）：FY2004-FY2009公司净利润从310亿日元增长至498.0亿日元，CAGR为9.9%。公司战略调整结果逐步显现，营收、净利润回归正增长，并开始布局海外，由于基数增大，公司这一阶段净利润增速不及前两阶段，但依然保持稳健。

　　第四阶段（FY2011-FY2018）：随着公司国际化战略的进一步加码，净利润整体呈现提升趋势。FY2010-FY2018公司净利润从616.8亿日元提升至1548.1亿日元，CAGR为12.19%。

　　其中FY2014因收购的高端牛仔品牌J Brand美国业务疲软并持续亏损，产生193亿日元减值亏损，净利润同减28.7%。FY2016受暖冬、日元走强、美国区J Brand以及主品牌与ZARA、H&M等降价竞争的影响，多方原因导致净利润大降56.3%。

　　分地区看，集团推行全球化战略后，海外市场营收增速远超日本本土，收入占比不断提升。在第三阶段中，迅销在保持本土稳健增长的同时初步布局全球化。集团于日本营收从FY2007年的4717亿日元增长至FY2009的6060.5亿日元，CAGR为13.4%；在此期间集团海外营收从537.4亿日元增长至790.0亿日元，CAGR为24.24%；海外营收占比从10%提升至12%。

　　进入第四阶段后，公司加码全球布局化，本土增速放缓，海外加速扩张。FY2010-FY2017迅销本土收入从6803.8亿日元增长至1053.9亿日元，CAGR为6.5%，本土收入增速放缓明显；在此期间海外收入从1344.3亿日元增长至8079.5亿日元，CAGR为29.2%；海外收入占比从16%提升至43%。2018年，主品牌优衣库海外收入同比增长26.6%至8963亿日元，首次超过优衣库日本收入。

　　分品牌看，集团扩充品牌矩阵战略卓有成效。在第二阶段中，迅销开始布局全球化，内生外购打造一批国际品牌：Theory、G.U.、PRINCESSE TAM.TAM、COMPTOIR DES COTONNIERS、J Brand等，主品牌优衣库、国内品牌（CABIN、ONEZONE等）稳健，国际品牌发展迅猛。迅销主品牌优衣库营收FY2004的3400.0亿日元增长至FY2009的5759.8亿日元，CAGR为13.4%；国内品牌由FY2005年的122.3亿日元增长至FY2009的515.1亿日元，CAGR为43.3%；国际品牌（包括等）营收由FY2005的26.4亿日元增长到FY2009的555.8亿日元，CAGR为114.2%；FY2009优衣库/国内品牌/其他国际品牌营收占比分别为84%/8%/8%。

　　进入第四发展阶段后（FY2010-至今），主品牌依然保持稳健，国际品牌增速放缓。主品牌优衣库营收由6783.54亿日元增长至17610.99亿日元，CAGR为12.7%；国际品牌营收由898.43亿日元增长到1544.64亿日元，CAGR为7.0%；国内品牌均并入其他品牌或停止运营。2018年，优衣库/其他国际品牌营收占比分别为83%/17%。