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近几年泸州老窖产销量均在降低。2020年泸州老窖白酒总产量为11.14万吨，2022年降至8.79万吨，两年时间减少了21%。2020年白酒总销量为12.09万吨，2022年降至8.62万吨，减少28.7%。中高档酒销量撑起了销量增长的大旗，其他酒产销量则一直在萎缩。
与此同时，公司的应收款项融资也在飙升，2019年仅为23.94亿元，到2022年已经增至45.83亿元。今年前三季仍在49.74亿元的高位，同比增长了92.72%。
应收款项融资主要为银行承兑汇票，这相当于放宽了销售政策，允许经销商用银行承兑汇票提货，从而实现快速铺货，促进销售任务达成的目标。这种做法的负面影响是，会形成渠道压货，在销售缓慢的情况下，可能会出现渠道低价甩货现象，冲击价格体系。
在2023年年中召开的股东大会上，就有机构提出过渠道库存问题，称根据调研，公司渠道库存正逐渐上升，高于正常水平，亦高于同行业部分酒企。向管理层发问是否会为业绩而向渠道压货。对此管理层予以否认，并且称“目前进攻的时候已经到了，略微开始采取了一些稍微积极的进攻策略”。
值得注意的是，老窖集团旗下有一家小贷公司——龙马兴达小额贷款股份有限公司，成立于2010年，老窖集团持有其46.46%的股份。今年3月，龙马兴达推出产业链金融服务平台，同步上线三款贷款产品——“酒商贷”“酒企贷”“酒人贷”，公司共有四项业务：流动资金贷款、搭桥贷款、固定资产贷款、个人贷款、小微企业经营贷，面向泸州老窖产业链下游经销商、上游供应商和优质个人客户。产业链金融服务平台无疑有助于缓解渠道库存压力，并助力公司的白酒销售。
与存货高企相对应的另一个问题是存贷双高，2022年泸州老窖账面货币资金为177.58亿元亿元，此外还有10.73亿元的交易性金融资产，而长期借款加应付债券达到61.76亿元。今年前三季货币资金为267.67亿元，长期借款加应付债券膨胀到了130.02亿元。
今年5月份，在机构调研中，投资者提问，“在资本支出高峰已过、货币资金充足的情况下，公司有息负债为何大幅增加？”管理层回应称，公司目前处于业务扩张时期，根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重要项目建设，并按照项目进度开展合理现金管理，在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，有利于提高资本回报及公司收益。
事实上，这两个理由都不够充分。首先从业务扩张角度来看，泸州老窖存在两个在建项目，智能化包装中心技改项目和泸州老窖智能酿造技改项目（一期），总预算金额为66.69亿元。按照预算投入进度估计，截至2023年上半年，还需投入51亿元，远低于公司账面货币资金。2022年泸州老窖经营活动现金流净额高达82.62亿元，也足以覆盖当期投入。
再来看资金成本，2022年泸州老窖有息负债总额约为63亿元，账面货币资金177.58元，当年利息收入为5.06亿元，利息费用2.3亿元，货币资金是有息负债的2.8倍，利息收入为利息费用的2.2倍。这是否说明公司借贷利息并不算低。
为什么在账面有大量现金的情况下仍要大量借款呢？
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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