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桃李面包业绩首次下滑 竞争者挤压赛道 进军全国如何打通“南下”之路?

  近期,桃李面包股份有限公司(下称“桃李面包”,603866.SH)发布业绩快报。

  快报显示,2021年公司营收同比增加6.38%,归母净利润同比下降13.51%。这是该公司上市后首次出现归母净利润下滑的情况。

  2015年12月,桃李面包在上交所上市,夺下了“A股面包第一股”的桂冠,开启了光辉岁月。公司在国内面包行业市场占有率超过10%,稳坐国内短保烘培市场的头把交椅。从上市到2019年四年期间,公司的面包及糕点销售收入和毛利率占比均达到98%左右,月饼和粽子作为公司的补充业务,销售和毛利额占2%。

  从二级市场表现来看,桃李面包在2020年9月股价触及高点47.77元/股(前复权价),此后持续调整。截至2022年3月16日,桃李面包收于20.75元/股,市盈率(TTM)为26倍,总市值为198亿元。

  桃李面包股价走势(单元:元/股)

数据来源:Wind

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  进军全国意图“南下”

  对于2021年归母净利润的下滑,桃李面包给出了三个理由。

  第一,2020年同期受国家阶段性社保减免政策影响,公司人力成本费用低于本期,致使2020年营业成本和销售费用合计减少8491.47万元,若剔除这一影响,公司相应的2021年归母净利润同比减少4.26%;第二,部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加;第三,2020年同期受疫情影响,促销活动相对较少,本期折让率、返货率均高于去年同期。

  据桃李面包官方数据显示,截至2021年,其拥有37家子孙公司,并在全国市场建立起26万多零售终端和857个经销商。

  分布上,可以看出桃李面包在北方的优势,以及“南下”的动作。其中,华北地区的经销商有143个;东北地区有264个;华东地区有191个;西南地区126个;西北和华南地区经销商相较最少,分别是56个和52个。

  截至2020年三季度末公司分区域经销商数量(个)

数据来源:公司公告,华西证券研究所 

  立足北方,向南拓展,布局全国。桃李面包自上市以来,便计划了从大本营东北地区逐步走向全国市场。公司大力推进南下,在深圳、武汉、江苏、厦门等地大量建厂。

  不过,桃李面包尽管全国布局节奏很快,但新增市场的收入却不如预期。根据公司2020年年报显示,2020年东北地区贡献收入最多,达28.01亿元;华北地区创收14.19亿元;华东地区创收12.55亿元;西南地区创收7.46亿元;华南地区和西北地区分别创收4.41亿元和4.19亿元;华中地区创收最少,为1.25亿元。

  从上述销售收入上来看,桃李面包的总体北高南低,东北遥遥领先,占比接近40%,超过华北、华东营收一倍以上。而华南、华中地区对公司收入比例贡献只有8.25%和2.9%。

  然而,东北市场作为桃李面包的大本营,渗透率已经饱和,增长空间有限,公司的业务增量还要依赖于消费能力强、人口密集的长江以南的市场。不过,截至2021年上半年,桃李面包全国的37家子公司中,仍有17家处于亏损状态,这些亏损子公司大多位于南方。总体来看,公司南下之路尚未打通。

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