在纳斯达克，对亏损公司和盈利公司的估值逻辑是不一样的，活跃用户和行业是对互联网公司的主要考量指标。2019年以前，京东一直处于亏损状态，股价上涨驱动力来自于用户增长空间和自营物流，但是2018年，京东用户增长乏力，下沉市场如火如荼，所以过去的估值逻辑被推翻，2018年1月～8月京东股价从50.68美元，一路开始滑坡，逼近30美元大关。9月份，创始人“明尼苏达事件”之后更是一泻千里。
京东终于get到华尔街的G点，经过一番调整，于2019年交出“扭亏为盈+用户增长”的双成绩单。
为了交这样一份试卷，它付出的代价高昂。
过去一年中，京东一直在大规模削减成本(比如裁退高管)，剥离亏损业务(比如3年巨亏50亿的达达，拆分独立上市)，减少重资产投入(物流投入和研发投入下降)。
2020年Q1，京东增加了2500万活跃用户数，但是归属于普通股股东的净利润为11亿元，和去年同期的73亿相比，差了足足62亿，同比下跌接近85%。
用62亿人民币换来2500万用户，京东仍然停留在“用烧钱换取用户增长”的阶段，事实告诉我们，任何一个经济体中电商的分层现象都是无可避免的，用户在购买不同商品时，对服务的感知是不同的，它的溢价也存在巨大弹性空间。
短期来看，京东用户增加比较大，那是因为它在之前就掉队了，现在迎合华尔街喜欢的方式，用烧钱来换取用户增长，取得不错的效果。
但长期来看，这让京东面临着一个类似“特里芬难题”——要想获取用户增长，就必须要增加物流成本。京东不可能一直巨额烧钱补贴物流，所以这部分成本又势必会传导一部分到用户，用户又因为性价比的降低而离开京东。
用户群体固化，将是未来京东必须要面临的问题。
02
第二个腾讯在哪里？
一系列的问题，不禁让人想到2018年。
彼时，刘强东深陷官司，市场上担忧之声不绝于耳，公众一边吃瓜，一边又不失耐心地拨开它背后的迷雾，最后发现它经营情况和财务状况破绽百出：
1、刘强东手握大权，企业文化太过刚性，江湖气息浓厚;
2、京东物流是重资产，需要长期且巨大的投入，优势被菜鸟系逐渐追赶;
3、人口红利见顶，而电商进入下沉时代，京东高冷的气质和高成本，与小镇青年格格不入;
4、腾讯红利吃完，没有利用好微信生态，反而眼睁睁看着带有强烈乡土气息的拼多多，分去大块蛋糕。
因为这些问题，当时京东被各大机构看衰，2018年中最高点时有581家机构持有京东股票，而到了2018年3季度末，这个数字变成了155家，持股总数从6.177亿股减至4081.563万股。
两年之后回顾，刘强东卸任了近50家京东子公司高管，但是其余的问题又有多少得到了解决呢?以7FRESH为例，原本就传言快要被放弃了的产品，因为疫情短暂抬头，但是内在竞争力早已不足，这是否和系统原因有关?
这些问题不解决，京东的一些增长指标就难以持续下去。
我们看到，股市也在用行动投票。
美东时间2月15号盘中，京东股价最终以3.86%的涨幅收盘，但盘中一度下跌0.27%，而在盘后交易中还出现了0.35%的下滑，根据wind显示，5月份来对京东卖空的投资者在增加，一系列数据都体现了投资者对其的忧虑。
实际上，如果我们把时间线再拉长，还能发现更多问题。
2014年，京东拿股票站队腾讯，活跃用户数从4730万增长到9660万，相当于翻了一倍;2月份，京东在路演时多次遇冷，不断亏损和持续市场并没有让投资者看好京东上市的价格，而到2014年5月，拿下腾讯投资后的京东在香港启动IPO路演时，一路受到追捧，登陆纳斯达克当天，纳斯达克CEO将为交易所“铜牛”揭幕的资格给了刘强东，前后反差强烈。
在这一过程中，京东的估值从80亿美元升到380亿美元，相当于大半个公司都是靠腾讯的面子在吃饭。
被腾讯入股的6年，也恰恰是中国电商行业波澜壮阔的6年，但是京东的市值仅仅增加了300亿美元，增长幅度为40%，连M2(60%)都跑不赢，这对于一个电商来说本身就意味瓶颈。在剥离了达达等亏损业务的基础上，净利润仍旧下滑，这一个矛盾该如何破解?
03
结语
今天，京东被腾讯入股的红利早已经吃完，腾讯也投资了更多电商平台，一口奶要喂很多个小伙伴，早已经不是当年那个一心一意的小甜甜了。
当下，电商的风口吹到了下沉、短视频、直播的门口，京东又该如何自处?可惜的是，这个风口上，市场上已经没有第二个“腾讯”给京东挑选了。
（来源：螳螂财经 易牟）
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