02． 从“万店之王”到“ST之困”
当前，卤制品行业的竞争逻辑已经发生了根本性转变。过去那个依靠“加盟模式+万店扩张”跑马圈地的时代正在落幕，取而代之的是精细化运营与经营质量的深度比拼。
在此趋势下，头部卤制品企业业绩表现也呈现分化态势。
周黑鸭近期发布的业绩报告显示，2025年实现营业收入25.26亿元，同比增长3.5%；净利润1.57亿元，同比增长近60%；煌上煌预计2025年归母净利润为7000万至9000万元，同比增长73.57%至123.16%。证券之星注意到，周黑鸭的业绩增长得益于其从粗放式规模扩张向“门店+渠道”双轮驱动的战略转型，同时拓展了社区团购、即时零售等多元化渠道，实现了业务的多点开花；煌上煌则通过原材料战略储备与精益化生产管理，拉低了成本、提升了毛利率。
相比之下，曾经的“万店之王”有着更大的经营压力。公司在业绩预告中坦言，报告期内经营持续承压，本期营业收入有所下降，生产产能未充分释放，多方面因素综合影响导致利润下降。
从2025年前三季度看，ST绝味核心卤味业务从上年同期的42.23亿元缩水至35.27亿元，直接“少卖”了7亿元；加盟商管理费用从上年同期的5405.5万元，收缩至4237.39万元。根据窄门数据，截至今年3月14日，公司全国门店达到10476家。虽仍维持万店规模，但自2021年以来已呈下滑趋势。
面对困局，ST绝味也在寻求突围。除了围绕主业探索门店新模型、加快产品迭代创新等举措外，公司也寻求通过投资的方式，打造“第二增长曲线”。ST绝味此前的投资逻辑围绕鸭脖主业构建美食生态，截至2025年前三季度，公司长期股权投资金额达到23.88亿元，公司持有的其他权益工具投资金额也达到1.58亿元。
不过受消费市场增速放缓等因素影响，ST绝味部分被投企业经营持续承压，2022年至2024年投资净收益累计亏损超3.7亿元，其中对联营和合营企业的投资收益分别为-1.03亿元、-1.29亿元和-1.68亿元。
从“万店之王”到“ST之困”，不难看出，当行业告别规模红利，决定品牌最终分野的，或许正是能否守住主业、深耕细作的能力。
来源：证券之星 吴凡
