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百亿之后如何扩张？省外市场开拓缓慢 经销商变动大
2023年今世缘营收成功跨过百亿门槛，但是收入仍主要集中在省内，2023年省外收入7.27亿元，占比仅为7 %，仍未摆脱区域白酒公司的标签。
近几年今世缘不遗余力开拓省外市场，到2024年前三季度，省外市场经销商占比已经达到近51%，与收入占比严重不匹配。我们注意到，省外市场经销商变动较为频繁，2024年前三季，省外新增124家经销商，减少81家经销商。2023年新增54家，减少了111家。
近几年公司销售费用率在逐渐增长，2021年仅为15%，2023年超过了20%。在今年9月份机构调研时，今世缘管理层表示，“省外品牌和渠道投入只会增加不会减少“，”我们净利润率不低，所以决定明年投入力度不减“。
2024年前三季公司毛利率同比下滑了近2个百分点，在增速放缓的大背景下，坚持投放会不会拉低净利率呢？
随着收入的快速增长，今世缘也在大幅扩张。2022年年初，今世缘推出总投资额达到90.76亿元的扩产能项目——“南厂区智能化酿酒陈贮中心项目”，该项目新增优质浓香酒产能和优质酱香产能加起来达到3.8万吨，比当时的总产量还多近0.15万吨，是TA+和TA类产品总产量的1.5倍。
而“南厂区智能化酿酒陈贮中心项目”是南厂区技改项目的子项目，该项目启动于2019年，总投资达到120亿元。
从2019年开始，今世缘投资活动现金流净额进入持续净流出状态，其固定资产规模及在建工程规模均经历了大幅膨胀，截至2024年三季末，固定资产达到19.72亿元，在建工程达到42.95亿元。
根据媒体报道，随着2024年9月2万吨酿酒项目投产，今世缘总产能达6万吨，此外另有2万吨在建产能将于2025年全面投产，届时总产能将达到8万吨。
2023年今世缘总产量为5.15万吨，按照目前扩产进度，2015年产能利用率估计会下降。由于近几年产量一直大于销量，导致存货迅速膨胀，从2020年的26亿元增至2024年前三季的46亿元。
管理层也承认目前的产能建设“适度超前”，不过在目前白酒行业整体陷入调整，且行业内最主要玩家均在扩产的背景下，超前建设产能可能面临无法消化的风险。
在持续扩产能的同时，今世缘一直保持较低的股利支付率，从2017年到2022年股利支付率保持在35%左右，2023年增加到39.76%。经营活动创造的现金一部分投入产能建设，另一部分则保留在账面上吃利息，截至2023年货币资金达到64.57亿元，交易性金融资产12.97亿元，其他非流动金融资产25.42亿元。当年利息收入、投资净收益、公允价值变动净收益在3亿元左右，粗略估算，总体投资收益并不高。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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