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销售驱动下的汤臣倍健：居高不下的销售费用+较低的研发占比
汤臣倍健是国内VDS领域龙头，公司一直执行多品牌战略，包括主品牌“汤臣倍健”、关节护理品牌“健力多”、眼部健康营养品牌“健视佳”，此外还有“健乐多”、“健视佳”、“健安适”、“舒百宁”等。近几年还收购了儿童营养补充剂品牌“Pentavite”和澳大利亚益生菌品牌“Life-Space”。
其产品线同样庞大，可以大致划分为“四大单品+两大形象产品+一个明星产品”。四大单品中健力多+Life-Space为核心大单品，健视佳+护肝产品为储备大单品。两大形象产品中蛋白粉+多种维生素矿物质片作为主品牌形象产品。一个明星产品即牛初乳加钙咀嚼片。
由于保健品面临产品和品牌老化的问题，公司需要通过不断扩张SKU，培育大单品和明星单品，以此来推动业绩增长。
汤臣倍健管理层在机构调研时披露，“会根据行业政策及市场需求适时推出新品，每年都有新品上市”。比如近几年公司押注的方向除了蛋白粉、益生菌等大单品外，还在区域市场培育“健安适”、“舒百宁”等小品牌。
这种发展模式带来的弊端就是居高不下的费用率，新产品的市场推广、品牌建设都需要持续的费用投入。近五年来，汤臣倍健销售费用率一直保持在30%左右，销售驱动增长的特征非常明显。其管理费用率也保持在10%左右。一旦销售不及预期，高企的费用率就成为拉低利润的罪魁祸首。
值得一提的是，公司的研发费用并不算高，2021年约为1.5亿元，仅占营收的2%。且增速远低于营收增速。
为了配合新品推广战略，公司还需要不断增加产线，增加的方式是自建产能或者外延式并购。截至三季末，公司账面商誉达到11.22亿元，主要来自并购的益生菌资产-LSG。
而在2021年5月，汤臣倍健完成了一次定增，募资31.235亿元，其中大部分投向了扩产能项目。由于2022年销售不及预期，这些项目进度比较迟缓，比如定于2023年6月30日投产的珠海生产基地四期扩产升级项目，截至2022年6月，投资进度还不到10%。
如果未来销售不及预期，其中隐藏的减值风险同样不容忽视。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 汤臣倍健 |
