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古井贡酒遭“唱衰”面临三大挑战 年份原浆将进入增速趋缓阶段

  8月15日讯,近日,券商海通国际发布一份针对古井贡酒的研报,直指古井贡酒长期发展存三重挑战且当前股价估值偏高,因此调低投资评级至“弱大于市”,目标价190元。研报发布后,古井贡酒股价连跌四个交易日,7月29日跌7.60%报收213.34元/股。

  随后,古井贡酒发布业绩快报,疑似对该研报作出回应。不过,业绩快报只展示了整体数据,并未对研报中问题进行全面回应。

  今年上半年,古井贡酒营业收入增长28%至90.02亿元,归母净利润增长39.17%至19.19亿元。海通国际在研报中指出,公司近年净利率有所下滑,由2019年的20.1%降至2021年的17.3%。这点根据古井贡酒上半年业绩情况来看有所改善。

  根据海通国际研报,古井贡酒长期发展面临三大挑战。首先,核心市场增速放缓、省外扩展尚需检验;其次,作为古井贡酒2019年-2021年主推系列,年份原浆将进入增速趋缓阶段,预计未来两三年价格贡献将收窄;再次,毛销差、净利率连年下滑,销售费用节流难超预期。

  作为安徽地区白酒龙头,以安徽、河南和江苏为主的华中地区是古井贡酒的大本营。

  2017年-2021年五年时间内,华中市场占总营收比重都在85%以上,分别为89.98%、90.57%、89.53、87.60%、85.23%。

  2018年-2020年三年内,华中市场的增速分别为25.47%、18.55%、-3.34%,逐步放缓。但2021年,市场增速重返25.46%。

  据海通国际计算,如不考虑黄鹤楼的营收和关联交易,2016至2021年期间,华中地区营收年复合增长率为13.3%,而华北和华南分别为25.4%和18.0%,高于华中地区。

  单从省内情况来看,根据兴业证券测算,近年内省内营收增速基本维持双位数增长,预计2022年上半年保持在15%-20%水平。

  目前,古井贡酒产品系列分为年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼。年份原浆系列为古26、古20、古16、古8、古5等,分别涵盖高端、次高端、中端价格带。

  据官网显示,古26价格为1688元 500ml,其次分别为899元 500ml 、650元 500ml 、445元 500ml 、226元 500ml(1358元/6瓶装)。

  年份原浆销售数据首次出现在2020年年报中。古井贡酒表示,年份原浆古20为当年公司重点培育产品。

  中国网财经注意到,2019年-2021年,年份原浆营收分别为73.9亿元、78.34亿元、93.08亿元,营收增速也由6.52%跃升为18.81%。2021年毛利率同比增长1.7个百分点至83.2%,但销量增速由3.99%变动为1.4%,销量增长明显落后营收。

  此外,2021年年份原浆占总营收的比例由81%下降到77%。相比之下,2021年黄鹤楼的营收同比增速为168.69%,销售量同比变动达100.52%。

  海通国际表示,古井贡酒近年来为巩固竞争优势,持续深化“三通工程”、连续多年冠名春晚和启动品牌之旅行动等。2018-2021年,公司毛销差由46.9%下降至44.9%,连续四年出现下滑。

  历年年报显示,2018-2021年,古井贡酒销售费用分别为26.83亿元、31.85亿元、31.21亿元和40.08亿元,同比增长23.61%、18.73%、-2.01%和28.42%。销售费用率分别为30.88%、30.57%、30.32%、30.2%,均在30%左右。

  此外,公司一季度合同负债增加28.6亿元,应收款项融资较上年末增加25.4亿元,二者相当。海通国际指出,是古井贡酒为降低经销商打款压力提供优惠服务所致,但渠道库存也随之变高。

  截至二季度末,古井贡酒合同负债金额为34.28亿元,同比增长54.83%。(来源:中国网财经 记者 李晚)

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