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来源：Wind
然而从收购标的的业绩表现来看，这次巨资收购却不太值。
三元股份财报未直接披露法国St Hubert公司的业绩，但由于三元涂抹酱业务由St Hubert生产经营，我们可以从涂抹酱业务的业绩一窥St Hubert的情况。2018-2020年，三元股份涂抹酱营收分别为8.37亿元、8.19亿元、8.67亿元，没有太大增长；今年前三季度，涂抹酱营收为5.89亿元，同比减少6.5%，估计全年收入也难以实现增长。
利润方面，我们可以从控股法国公司的香港三元食品股份有限公司的财务数据一窥究竟。2018-2020年，香港三元的净利润分别为3099万元、4638万元、4523万元，虽然为三元股份贡献了一定利润，但与当年近50亿元的购买成本以及近年来为并购借款支付的利息费用相比，三年合计1.23亿元的净利润实在体现不出并购资产的优质。
今年上半年，由于法国和意大利地区受新冠疫情影响严重，以及原辅材料价格大幅上涨，香港三元的净利润同比减少了48%，仅为1633万元。
值得注意的是，当年收购法国公司在三元股份的报表上形成了16.62亿元的商誉，以及38亿元的商标类无形资产。在并购之前，三元股份2017年末的商誉、无形资产金额分别只有0.2亿元、4.58亿元。
截至2021年9月30日，收购法国公司产生的商誉及无形资产尚未发生减值。然而，占总资产比重较高的商誉和无形资产成了随时可能引爆的雷。截至2021年9月30日，三元股份总资产金额为126.4亿元，商誉、无形资产金额分别为16.14亿元、40.32亿元，占总资产的比重分别为12.77%和31.9%。若未来法国公司经营出现恶化，商誉、无形资产发生减值无疑将对三元的业绩造成较大不利影响。
走不出北京 利润靠投资
除了上述法国公司，三元股份近些年的并购对象还包括拥有高端冰淇淋品牌“八喜”的北京艾莱发喜食品有限公司。三元股份于2016年收购了艾莱发喜90%的股份。
三元股份不停买买买背后，其实是公司主业增长陷入了困境。
作为一家区域性乳企，尽管公司近年来在不断拓展北京地区以外的经销渠道，但京外区域的营收贡献仍然较小。截至2021年9月30日，三元股份在北京地区以外的经销商数量已达2277家，远超北京地区的332家，但京外地区的收入占比在2018年达到50.15%之后就在持续下降。
数据来源：Wind
三元股份难以走出北京的根本原因在于公司品牌影响力有限。除伊利、蒙牛两大全国性品牌外，我国各区域均有本地人较为熟知的当地品牌，区域性品牌的全国化之路困难重重。
比走不出北京更致命的是，近年来三元股份的经营活动几乎未实现盈利，公司利润主要靠投资收益贡献。由于营业成本和期间费用居高不下，三元股份2016-2020年经营活动产生的净收益均为负数。
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对三元股份利润贡献最大的实际上是来自麦当劳的投资收益。三元股份持有北京麦当劳食品有限公司50%的股权。2016-2020年以及今年上半年，三元股份确认的对联营企业和合营企业的投资收益分别为0.75亿元、1.87亿元、2.25亿元、2.26亿元、0.63亿元和1.7亿元，占利润总额的比重分别高达49.67%、198.94%、96.15%、81.88%、87.5%和76.58%。
从以上数据可以看出，虽然收购八喜冰淇淋、法国Brassica Holdings公司丰富了公司产品线，但收购法国公司的代价远超收益，在经营效率得不到提升的情况下，接连并购也很难助三元股份突破增长瓶颈。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：浪头饮食/苏月 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 三元股份 |
