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美团的盈利能力是长期问题 新业务拓展利于估值进一步提升

  美团点评第三季度财报出炉,营收和利润双双增长获得认可,然而投资者仍担心其盈利的可持续性,未来找到一个盈利能力很强的核心业务,对于美团来说至关重要。

  美团点评最新公布的第三季度财报显示,实现营收275亿元,同比增长44.1%,较第二季度的227亿元增长21.1%;净利润为13.3亿元。

  对于市值已经突破6000亿港元,成为国内仅次于阿里、腾讯的排名第三的互联网公司,投资者最担心的还是其未来盈利是否具有持续性问题。在美团不断进行新业务拓展的大背景下,其边界拓展行为对其“生态”的影响又会有多大呢?

  就此,《红周刊》特邀请兰慕资产风险控制官周密,某资产管理公司合伙人、研究员李东方,互联网观察家尹生共同解读。周密认为,美团短期内还找不到一个跟腾讯的游戏或者阿里的金融/云计算相似的优质现金牛,其未来的重心是要找到一个盈利能力很强的核心业务,否则会陷入一个叫好不叫座的境地。

  李东方认为,若美团的餐饮供应链和生鲜业务商业模式跑通,并能占据一定市场份额,应该可以再造一个美团。尹生表示,美团并不是完全靠“流量”的生意,而更接近于连接甚至直接提供不同的服务本身,比如外卖。美团需要做的就是,怎么让用户能基于美团的整个产业丰富性之外获取额外的价值。

  未来重心找到盈利能力强的核心业务

  《红周刊》:今年以来,美团股价持续上涨,最大涨幅超过130%,市值突破6000亿港元,成为市值仅次于阿里、腾讯的国内排名第三的互联网公司。

  周密:美团股价持续上涨与其今年以来持续优化的基本面,以及由此带来的盈利能力提升有直接关系。在美团的几大业务中,外卖业务的整体市占率在持续提升,稳坐行业第一的宝座,已经能做到大体盈亏平衡;

  到店业务是最有壁垒和价值的业务,虽然抽佣水平难以提升,但因广告营销开始放量,盈利能力也有进一步提升;酒店业务盈利能力不错,间夜量已经是行业第一,目前该业务的重心是渗透高星级酒店,未来很有希望成为行业第一;

  新业务在“减亏”和“轻模式运营”的策略指引下,今年也出现大幅好转。正是在各项业务盈利能力快速抬升下,使得股价有了快速上涨的动力。

  尹生:之前大家一直在怀疑美团的商业模式能不能赚钱,但在过去的几个季度,美团已经证明它是可以赚钱的,这让很多对美团产生质疑的投资人慢慢改变了看法,开始对它产生了信心,进而也反映到资本市场上。

  《红周刊》:市场表现证明美团的商业模式得到认可,以美团目前的估值水平看,它还有进一步提升空间吗?

  周密:目前美团的估值是偏低的,这点可从两个角度去判断:第一是PS估值,大型互联网公司还是比较合适用PS来估值的,美团现在4.9,十分成熟的同样是大型生态型互联网企业的腾讯为7.8,阿里巴巴为7.6,就此来看,美团是低估的;第二是定性估值,美团的生活服务圈很大,不输给腾讯的泛娱乐圈和阿里的电商零售圈。

  当下,美团的市值只有6100亿港元,远不及腾讯和阿里,对于在自己的领域已经有很强的竞争优势和行业地位的美团而言,不谈能否超越腾讯、阿里,要想达到万亿市值还是很有希望的。

  李东方:如果简单地把实物电商和服务电商做个对比:美团截至三季度的年度GTV是6300亿,当前市值约760亿美元;阿里巴巴中国零售业务截至今年一季度的年度GMV是5.7万亿,当前市值约5200亿美元。

  但是服务电商目前的渗透率较低,增速也更高一些,从这点分析来看,美团当前的估值基本合理。不过,若从长远角度分析,一旦美团的餐饮供应链和生鲜业务商业模式能够跑通,并且占据了一定市场份额,则还是可以再造一个美团的。

  《红周刊》:决定美团未来估值走向的核心因素又会是什么?

  周密:决定美团未来估值走向的核心有两点:第一是业务扩张速度和广度空间,外卖业务已经趋近上限,进一步提升的空间不大,未来可以利用既有平台和骑手团队配送其他品类商品,比如生鲜、水果和药品等,这一块的深度挖掘价值还是很大的;

  到店的可拓展空间最大,生活服务品类仍有很多尚未开发以及开发程度不够的;酒店业务在跟携程激烈竞争中成长,美团有优势,我估计64开是极限;

  新业务目前都还在探索中,不管是2b的餐饮供应链、2c的买菜,还是打车、单车业务,都有众多玩家在参与。总的来说,外卖的深度、到店酒旅的广度都有不错的拓展空间。

  另外一点是盈利能力。目前美团的几大业务总体来说盈利空间不大,餐饮本身是一个薄利行业,外卖业务议价能力弱,需要持续补贴骑手成本,商户端抽佣水平渐趋瓶颈,能维持大体盈亏平衡已属不易;

  到店业务抽佣水平也到瓶颈,广告营销业务有天然辐射范围限制,空间也不大;酒店业务目前还在跟行业老大激烈战斗中,远未到收获成果的时刻;新业务都是需要持续投入的业务,且偏线下业务,投入资源重,短期内看不到盈利可能。

  因此综合来看,未来美团的重心就是要找到一个盈利能力很强的核心业务,否则就会陷入明明业务很强,但就是不怎么赚钱,处于叫好不叫座的境地。

  外卖和新业务仍有提升空间

  《红周刊》:财报显示,美团从二季度开始就控制骑手成本,缩减雇员开支,减少用户奖励,这个变化被看成是其餐饮外卖业务从2019年二季度毛利大升的重要原因。

  周密:外卖业务的盈利能力的逐步提升,主要是因为在收入端的佣金率提高、在线营销放量提升变现率和毛利率;成本端则是规模效应和持续的重金投入建设智能调度系统降低成本大头——骑手成本(占收入比72%),以及进入存量提频阶段后,不再需要大规模补贴获取新用户,获客成本持续降低,重心转向消费频次提升。

  对美团来说,外卖业务盈利能力一般,毛利率将长期维持在25%以下,大体能实现盈亏平衡,也不排除个别季度再次亏损的可能性。不过不用过于担心,外卖的核心作用是在引流上,是公司的流量基本盘,战略意义大于财务价值,盈利能力低不用过于在意。

  李东方:目前来看,骑手的配送成本再加上代理商的费用和利润,远远超过用户支付的配送费用,需要商家支付的佣金来弥补。这种情况下,美团外卖业务毛利率提升的确不容易。

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