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蔚来汽车收入不到5000万亏损109亿 注定要流血上市?

  过去两年半,蔚来汽车收入不足5000万元,净亏损超过109亿元。电动车赛道非常拥挤,特斯拉、传统汽车厂商和创业公司均虎视眈眈。参考特斯拉当前市销率,D轮投后估值46亿美元的蔚来,也许要流血上市。

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  收入不到5000万,亏损109亿

  蔚来汽车8月13日向美国证券交易委员会提交上市申请,计划登陆纽交所,股票代码为NIO,预计募资18亿美元,承销商包括高盛、摩根士丹利、JP摩根、花旗、德意志银行、瑞银等。根据招股书财务数据,蔚来2016年、2017年收入为0,2018年前6个月实现收入约4599万元,其中销售收入为4440万元,其他销售收入为159万元。

  在蔚来营业费用构成中,研发和销售管理等两大支出不相上下,2016年、2017年和2018年前6个月分别为:14.65亿元和11.36亿元,26.03亿元和23.51亿元,14.49亿元和17.26亿元,总营业费用达到26亿元、49.5亿和33.4亿元。

  研发费用高企,和蔚来汽车在美国加州、德国慕尼黑和英国伦敦都部署研发团队有关。截至6月底,蔚来美国团队有518人,德国团队167人,英国团队有近20人。蔚来中国区研发和软件设计团队也有1164人,全球员工共6231人,研发体系占总员工人数接近30%。

  在最近两年半的报告期间,蔚来各年度净亏损分别达到25.73亿元、50.21亿元、33.26亿元,累计超过109亿元,且呈扩大之势。

  如果加上优先股带来的亏损,则报告期内分别亏损34.6亿元、76.9亿元和102亿元,累计亏损达到213.5亿元。报告期内,蔚来经营活动现金流净额分别为-22亿元、-45.7亿元、-36.3亿元。

  截至2018年6月30日,蔚来总资产为103亿元,其中现金以及现金等价物为44.23亿元,如果按照今年上半年的亏损程度,蔚来现金可以支撑的日常运营时间不到1年。

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  量产之痛:二李“老革命”遇到新问题

  蔚来汽车创立于2014年11月,主要创始人是李斌和李想。两人也是汽车网站创业老战士,此前分别创立过易车网(BITA.NYSE)和汽车之家(ATHM.NYSE),2017年11月,易车分拆旗下消费金融公司易鑫集团(02858.HK)在香港上市;此外共享单车摩拜在出售给美团点评前,李斌是该公司创始人兼董事长,江湖人称“出行教父”。李想则是80后互联网创业明星,除汽车之家外,还创立过泡泡网、车和家两个公司,现任车和家CEO。

  “二李”均浸淫互联网行业已久,所以蔚来从创立开始,就深深打上互联网烙印。比如蔚来用赛车提升品牌调性和曝光率,首批EP9车型共6辆车只供应给投资人和创始人,用户下单全部通过网上预订,这都是所谓互联网思维下的打法——先营销再造车。

  在2017年以前,蔚来造车更多是展现公司研发实力,量产未提上日程。2015年6月,蔚来TCR车队在首届国际汽联电动方程式世界锦标赛中,获得年度车手总冠军。这项荣誉,蔚来除了向外界展示车子的良好性能外,也是一次品牌营销活动。此后,TCR陆续参加世界各地比赛,并在今年2月签约欧洲电动汽车充电解决方案公司EVBOX,迎来车队首个赞助商。

  2016年2月底,蔚来推出NIO品牌以及号称全球最快电动超跑EP9。EP9对标法拉利LaFerrari、迈凯伦P1、保时捷918等老牌超级跑车,造价120万美元/辆。造价如此高昂,自然只有少数顶级用户才能使用。EP9首批限量6台,分别由京东(NSDQ.JD)创始人及董事长刘强东,小米集团(01810.HK)创始人及董事长雷军,腾讯(00700.HK)创始人及董事长马化腾,高瓴资本创始人张磊,加上蔚来两创始人李想和李斌认购。

  在高档电动车领域,特斯拉(NSDQ.TSLA)已经树立品牌知名度,蔚来并不想与特斯拉直接竞争,EP9依然是一次量产前演练。直到ES8推出,蔚来汽车才算真正有了要推向消费市场的车型。

  2017年12月,蔚来在北京发布ES8。这是一款高性能智能电动7座SUV,采用“饥饿式”营销,限量1万辆,其中创始版补贴前售价54.8万元,基准版补贴前售价44.8万元。同时ES8车主可享受终身免费质保、终身免费车联网服务、终身免费异地加电、终身免费道路救援等4项服务。

  根据咨询公司弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)数据(图1),中国销量前十的纯电动车品牌中,特斯拉售价最高,以超过80万元遥遥领先,其他电动车品牌售价均不到17万元,属于入门级。而ES8定价54.8万元,则定位为中端电动车,避开老牌玩家特斯拉,也避免在入门级红海中厮杀,并且与其他品牌完全区隔开来。

图1:中国十大纯电动车销量品牌,来源招股书

图1:中国十大纯电动车销量品牌,来源招股书

  按照ES8的44.8万元售价、蔚来上半年汽车销售收入4440万元简单测算,则ES8交付数量不足百辆,如果按照50万元中间价,则不足90辆。不过据招股书透露,截至7月31日,ES8已经交付481辆,也就是说,7月又交付不到400辆。

  实际上,6月底即使ES8交付不足百辆,交付时间从2月到4月,也是一拖再拖。在5月底,蔚来有10辆车交付给内部员工,但这在行业内部不能算是真正交付,严格意义上是内部测试版,直到6月28日蔚来才完成首批交付。

  至于为何交付如此困难,李斌解释蔚来销售模式是预定制,与传统车企的铺货制不同,预定制是先预定,后产车,而铺货制是先产车,再运到经销商;预定制会把产能爬坡过程比较完整地呈现出来。

  蔚来从2016年开始选择与江淮汽车(600418)联营,合作时间暂定为5年。江淮汽车与蔚来汽车为此专门组建了一支队伍,截至2018年7月底,其中共有来自江淮汽车员工2056名,150名蔚来员工,由后者进行品控和质量保证等环节,双方合作生产汽车。按照产能设计,这支队伍24小时三班倒,可以年生产12万辆汽车。

  蔚来董事长李斌在4月北京国际车展上表示,到9月底完成量产万辆,以当前进程来看,可能性几近于无。蔚来量产一再跳票,在车友圈已经成为笑谈。李斌曾经与小鹏汽车董事长何小鹏打赌,蔚来2018年底要实现量产1万辆电动车,赌注是一辆小鹏汽车或者EPS。

  在销售模式上,蔚来也摒弃传统汽车授权经销商模式,ES8采取个性化定制、按订单生产模式,通过蔚来APP进行预订,总订单数量为17000个。其中在5月、6月、7月,蔚来收到1401、3186和4989个已经支付押金订单。但蔚来如果7月交付不足400辆,今年结束还有5个月,完成1万辆目标,平均每月要交付近2000辆,即使在量产爬坡阶段,只怕也难实现。

  单从江淮汽车2017年总产能进行推算,按照满负荷24小时三班倒,问题似乎并大。2017年江淮汽车生产量不足50万辆,总员工为3万人,人均年产能为16.7辆,月产能为1.4辆。蔚来江淮合作工厂,超过2000名员工,每月可以完成2800辆。

  ES8前期产能极少,后期实现量产难度也会很大。蔚来2017年9月大规模宣传ES8全部使用7系铝,这种顶级铝材常被用于飞机起落架,以及战斗机机身等需要最高材料强度部位。蔚来宣称,除了车身之外,ES8底盘、悬挂、轮毂、刹车系统以及电池组外壳都是全铝材质。在用料上毫不妥协,故而ES8拥有全球量产SUV中最高铝材应用比例。

  但7系铝制造工艺较为复杂,江淮汽车在这方面并不具有优势。同时众多国际大品牌汽车厂商如奥迪、凯迪拉克以及特斯拉Model3也是使用钢铝混合车身结构,未使用全铝。

  这对蔚来来说,或许是一个大坑。按照此前双方约定,除了ES8,定价比ES8便宜近10万元的5座ES6也将在江淮汽车生产。不过,蔚来汽车已陆续和长安汽车以及广汽集团签订战略合作、合资协议,未来如果选择与其他厂商合作,也不是没有可能。

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