来源：证券之星 吴凡
近期，植物蛋白饮料龙头企业养元饮品（603156.SH）先后披露了2025年年报和2026年一季报。
数据显示，2025年公司实现营收53.36亿元，同比减少11.91%；归母净利润12.60亿元，同比减少26.84%。而在今年一季度，公司业绩实现反转，公司营收同比增长37.50%，创下近五年来一季度的最高增幅；归母净利润8.08亿元，同比增长25.80%。一降一升之间，公司的业绩“钟摆效应”引发市场关注。
01． 春节错配难掩主业隐忧
对于2025年营收下滑的原因，养元饮品在年报中给出解释：2026年春节时点较上年度后置，公司核桃乳产品的销售旺季延后，导致本期营业收入较上年同期下降。
证券之星了解到，春节是食品饮料消费的重要场景之一，2026年除夕为2月16日，较2025年除夕晚19天，由于公司以“六个核桃”为代表的核桃乳产品大众礼品属性突出，销售季节性极强，随着春节备货收入集中确认，带动公司一季度营收呈现高增。
不过，春节因素可以说明2025年营收为何同比下降，但这仅仅是一个短期扰动，真正令人担忧的，是公司长期未能破解的供需失衡现状。
年报显示，截至2025年末，公司共拥有植物蛋白饮料生产线36条，合计产能约152万吨/年，而同期核桃乳的生产量仅约46.96万吨。这意味着，若不考虑其他品类的微弱产量（其他植物饮料生产量为512.96吨），产能利用率仅有30.9%左右。
对于这一问题，养元饮品曾进行过解释。早在2022年，公司就曾在投资者互动平台上回应称，由于生产、销售具有明显季节性特征，淡季产能利用率较低拉低了全年数据，但为了保证销售旺季的市场供应，公司必须配置足够的产能来保证旺季供应，“表面上产能有所闲置，但本质上不存在闲置状况，这亦是本行业产能利用率的普通特点。”
虽然季节性的“合理闲置”可以理解为行业常态，但真正值得关注的是，六个核桃的销量正经历一场漫长的下滑周期。数据显示，公司核桃乳产品销售量从2018年的85.68万吨下降至2025年的47.85万吨，七年减少了37.83万吨，降幅达44.15%。
从植物蛋白饮料赛道本身来看，短期增速确实承压。马上赢通过其品牌CT的数据分析指出，MAT2511（即2024年12月至2025年11月）期间，除含乳饮料外，占比、销售额同比增速下滑第二名为植物蛋白饮料类目，其占比下滑约0.6%，销售额同比增速下滑约12%。但从长远角度审视，据Global Growth Insights等多家市场研究机构预测，全球植物基饮料市场在2025至2035年间的年复合增长率预计在12.35%至15.1%的区间。
对于养元饮品而言，通过品类创新与价值升级重新激活市场，依然有机会分享行业红利并扭转销量持续下滑的颓势。
