来源：亿欧网 杜心怡
仅是同门，还是同盟？
2025年是李宁的奥运回归元年，也是“增收不增利”的第三年。
日前，李宁交出一份喜忧参半的成绩单。财报显示，公司2025年营收达到295.98亿元，同比增长3.2%，距离300亿规模仅一步之遥，归母净利润却下滑2.6%至29.36亿元。
这已经是李宁连续第三年陷入“增收不增利”的境地。
细数近三年的业绩数据，2023年李宁营收275.98亿元、净利润31.87亿元；2024年营收微增至286.7亿元，净利润却降至30.13亿元；到了2025年，营收再进一步，利润再退一步。
尽管毛利率仍稳守49%的相对高位，但广告营销的持续投入、渠道优化的成本支出，再叠加融资净收入下降、所得税率上升等因素，共同压缩了利润空间，让规模增长与盈利提升难以做到共同前行。
有趣的是，资本市场并未因利润下滑而失去对李宁的信心。2025年全年，李宁股价持续上涨，年度最高价一度触及20港元。在年报披露后，公司股价单日最高涨幅达到13%，大和资本等机构纷纷给予“买入”评级，跑赢同期港股体育用品板块整体表现。
市场的乐观预期，很大程度上源于对李宁战略的认可——跑步。作为被集团押注多年的品类，跑步已成长为第一增长曲线。财报显示，2025年鞋类产品收入达到146.5亿元，占总收入近一半，跑步品类零售流水占比升至31%，专业跑鞋全年销量突破2600万双，飞电、赤兔、超轻三大核心IP新品销量超1100万双，成为支撑营收的顶梁柱。
图片来源：李宁财报
回望李宁三十余年的发展之路，不乏波折与转折。1990年创立后，公司借奥运东风迅速崛起，成为首家港股上市的内地体育用品企业，也曾在行业调整期遭遇战略摇摆，市场份额被竞争对手挤压。
每一次起伏，都像是一场长跑中的加速与调整，而这一次李宁把跑步本身当成了破局的关键。
只是，这条赛道已不是“慢跑”就能站稳的赛场，随着马拉松赛事全面复苏、大众健康意识不断提升，跑步成为全民追捧的运动，国内外品牌纷纷入局厮杀。
对于将跑步视为核心增长引擎的李宁而言，昔日用来破局的王牌，如今成为必须全力守住的阵地。
在存量竞争日益激烈的运动户外赛道，李宁逐渐没有了“慢跑”的从容。
四次转身，李宁又回到“起点”
在三十年时间里，李宁曾抓住过几次行业的风口。
李宁的起点自带“奥运光环”。1990年，成立不久的李宁便押注奥运逻辑，成为亚运会圣火传递指定服装提供商，1992年又为巴塞罗那奥运会中国代表团打造领奖服，结束了中国运动员在奥运赛场穿外国品牌的历史。
2004年，李宁成功登陆港股，成为首家在港上市的内地体育用品企业。
早期战略上，公司紧紧绑定李宁个人IP与奥运赛事，2008年北京奥运会开幕式上，体操王子李宁化作“空中飞人”点燃了设在鸟巢的北京奥运主火炬，成为一代人的记忆。
奥运营销确实给李宁带来了规模扩张，一度坐稳行业头把交椅。2010年，公司营收达到94.5亿元，净利润高达11.08亿元，距离中国体育品牌首个“百亿大关”仅一步之遥。
但过度依赖赛事赞助与渠道扩张也为后续的库存危机埋下隐患，赛事红利褪去后，渠道中积压的产品成为沉重包袱，迫使品牌进入漫长的调整期。
为摆脱增长困境，李宁开启了战略转向。2010年，公司暂时放下对奥运赛事的执念推出“90后李宁”，试图以年轻化重塑品牌形象。
随后国潮风席卷消费市场，李宁顺势抓住风口，将品牌重心向“国潮”标签倾斜，把汉字、传统纹样等东方美学元素融入产品设计，并借力时装周走秀持续引爆话题热度，短期实现业绩大幅增长，2020年市值突破1000亿港元。
与此同时，这场热潮也暗藏隐忧，过度渲染年轻化与国潮模糊了品牌的专业运动基因，消费者对李宁的认知在“潮流服饰”与“专业装备”之间产生混淆。国潮风口褪去之后，品牌高溢价逻辑不再成立，叠加前期扩张带来的库存压力，李宁陷入了连年亏损的困境，战略调整迫在眉睫。
在市场的教训中，李宁再次调转船头，决定回归“专业运动”核心，将跑步品类视为破局的关键。这一选择在2025年收获了积极的市场反馈，财报显示，跑步品类流水同比增长10%，占集团流水比重升至31%，超越篮球成为第一大品类。同时，2025年李宁重新牵手中国奥委会，拿下中国国家队2025-2028年国际顶级赛事装备赞助权。
面对户外赛道的崛起红利，李宁进一步拓展细分领域，2024年成立户外品类专属团队，推出万龙甲冲锋衣等核心产品，2025年又在北京朝阳大悦城开出“COUNTERFLOW溯”户外独立门店，聚焦轻户外高频场景。
然而，这条新赛道的竞争同样激烈，始祖鸟、猛犸象、北面等国际品牌凭借技术积淀占据高端市场，探路者、伯希和、骆驼等本土同行也已构建完善的品牌矩阵，李宁的户外业务仍需时间积累口碑与市场份额。
