来源：证券之星 吴凡
复合调味品头部企业天味食品（603317.SH）于3月11日晚间发布了2025年年报，尽管公司第三季度业绩回暖，但全年营收仍较上年同期微降0.79%至34.49亿元；归母净利润同比下滑8.79%至5.7亿元。值得注意的是，反映主业盈利能力的扣非净利润同比下滑10.22%至5.0亿元，这是该指标时隔三年再次出现双位数下降。
受外部消费环境以及渠道变革等因素影响，天味食品内生业务承压显著，旗下三大主要品类在2025年均交出收入下降的成绩单。与此同时，公司虽然也在通过外延式并购打造业绩增量，但报告期内因对联营企业“墨比优创”计提长期股权投资减值损失2840万元，占全年资产减值损失的绝大部分，对利润端造成了直接拖累。
01． 经销商净增逾300家难挽线下颓势
天味食品主要产品包括火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料、鸡精等品类。分季度看，2025年第三季度得益于精细化运营与费用优化，公司曾迎来业绩双增。但进入第四季度传统旺季后，业绩却意外“遇冷”：单季营收同比下滑6.69%至10.38亿元；归母净利润更是出现同比下滑7.65%、环比下滑12.2%的双重承压局面，与2024年同期双位数增长的市场预期形成明显反差。
分产品结构看，公司主要产品的市场表现在第四季度走出分化，来自火锅调料和菜谱式调料的收入分别为4.22亿元和4.28亿元，各自较上年同期下降10.4%和14.1%；相较之下，香肠腊肉调料同比增长18.2%至1.3亿元。
对此，光大证券在研报中认为，第四季度火锅调料业绩下滑主要系春节错期，叠加去年同期基数较高；菜谱式调料收入承压同样系春节错期，叠加消费疲弱，存量竞争加剧；而香肠腊肉调料之所以实现增长，得益于公司提前铺市布局，成功抓住了销售旺季。
尽管香肠腊肉调料单季度增势显著，但这并没能扭转全年的下滑态势。受上半年该品类收入腰斩拖累，其全年营收同比下滑12.52%至2.88亿元，跌幅远高于火锅调料（-2.87%）和菜谱式调料（-0.20%）。
从渠道端看，天味食品营收倚重线下渠道，2025年贡献的收入为25.07亿元，营收占比超七成，然而，在全年经销商数量净增346家的背景下，线下渠道的增速反而较上年同期下滑12.76%，渠道扩张并未能有效转化为营收增长。
公司董事长、总裁邓文在2025年业绩说明会中解释称，经销商数量增长主要系下沉市场与空白区域拓展，同时优化淘汰低效经销商。线下收入承压主要受行业竞争加剧、渠道去库存、传统品类需求放缓等因素的影响。
