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来源：经济参考报 记者 冯皓
作为北交所“重组胶原蛋白第一股”，锦波生物（832982.BJ）凭借全球首创的“A型重组人源化胶原蛋白”技术，实现了业绩的高增长。然而，记者注意到，深入拆解其商业模式与行业生态后，锦波生物的“高增长”背后，实则暗藏市场竞争、技术商业化、估值泡沫等多重矛盾。
核心产品撑起九成营收
财报显示，锦波生物2024年实现营收14.43亿元，同比增长84.92%，归母净利润7.32亿元，同比增长144.27%；扣非归母净利润7.12亿元，同比大幅增长149.15%；毛利率高达92.02%。2025年第一季度，公司实现营收3.66亿元，同比增长62.51%；归母净利润1.69亿元，同比增长66.25%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长70.92%。
据了解，锦波生物的核心业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料制备的高端植入级医疗器械的研发、生产及销售。该公司终端产品主要应用于注射类医学抗衰老、医疗美容整形领域；其次应用于妇科、外科、皮肤科、五官/口腔科、肛肠科等科室的修复性治疗；此外，也少量用于抗衰修复类护肤领域。
锦波生物的营收高度依赖重组Ⅲ型人源化胶原蛋白系列产品，2024年该系列收入占比超90%，毛利率高达95.03%。锦波生物目前持有3张三类医疗器械注册证，这使其在短期内享有“牌照红利”。尽管公司宣称国际首次完成了重组Ⅲ型人源化胶原蛋白从无到有、从0到1的突破，完成了重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、溶液、凝胶三种剂型的原材料及产品开发，拥有“全产业链优势”，但实际产品矩阵仍显单薄，缺乏多元化布局。若核心单品出现技术迭代滞后、监管政策变化或市场替代品涌现等情形，公司可能面临收入断崖式下滑风险。
就行业内整体发展而言，近年来，得益于国内居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，以及医疗行业技术的不断突破与监管机构对于行业的持续规范，我国的医疗器械行业正处于高速发展的阶段。《中国医疗器械行业发展报告（2024年）》数据显示，2023年全国医疗器械生产企业主营业务收入约11600亿元，约占全球医疗器械生产企业主营业务收入的27%至28%。
同时，我国胶原蛋白产品市场规模呈现逐渐增长趋势。根据弗若斯特沙利文咨询公司的预测数据，中国重组胶原蛋白产品市场未来将以44.93%的年复合增长率增长，在2025年达到585.7亿元，2030年将达到2193.8亿元。
尽管锦波生物强调其“蜂巢”胶原技术的全球首创性，但重组胶原蛋白领域技术门槛并非不可逾越。巨子生物、创健医疗等竞争对手正加速推进三类医疗器械注册证申请，且已实现产业化布局。一旦同类产品获批上市，锦波生物可能陷入价格战，毛利率承压。
此外，锦波生物也面临着技术迭代风险，合成生物学领域的迭代速度加快，且同类竞品品类众多，若出现更高效、低成本的产品，锦波生物的技术优势可能被削弱。 共2页 [1] [2] 下一页
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