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来源：证券之星 吴凡
近期，生活用纸头部企业中顺洁柔（002511.SZ）发布2024年度业绩预告，预计归母净利润6000万元至8000万元，同比大幅下降75.96%-81.97%；扣非净利润3800万元至5200万元，同比大幅下滑82.64%-87.31%。这是其连续第四年业绩下滑，且自2016年后归母净利润首次跌破亿元。
证券之星了解到，中顺洁柔核心产品生活用纸收入常年占总营收约95%，在纸浆成本压力和市场竞争加剧下，抗风险能力较弱，毛利率自2020年起总体呈下滑趋势。虽近年开拓第二、第三业务增长曲线，但市场反应平淡，未对业绩形成有效支撑。公司股价也随业绩疲软持续下跌，2021年至今年2月14日（报收6.69元），跌幅达67.12%。
01． 成本与市场竞争双头挤压
证券之星注意到，2020年是中顺洁柔上市后的第一个十年，这一年公司的营收和归母净利润均创造了历史新高。分别为78.24亿元和9.06亿元。此后年份中，公司的营收规模虽在缓步爬升，但归母净利润的最高点定格在了2020年。自2021年起，公司业绩逐年下滑，至2024年，其盈利规模已不足亿元。
与公司业绩同步萎缩的是毛利率，2020年至2023年，中顺洁柔的毛利率从41.32%下滑至33.15%，区间跌幅接近20%，而在2024年，公司称，受到行业市场竞争加剧等因素的影响，整体毛利率同比下降，盈利空间受到进一步挤压。
在成本端，纸浆作为生活用纸主要原材料之一，其价格的波动对行业成本端影响较大。中顺洁柔生产用主要原材料为纸浆，纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%，由于公司纸浆主要通过进口获得，因此纸浆价格的大幅波动会令公司业绩承压。公开资料显示，2021年纸浆需求持续增长，受海运紧张、原材料成本上升等因素叠加，纸浆价格逐步走高，2022年3月起，纸浆价格维持高位运行，现货价涨至7000元以上，2023年至2024年，纸浆价格总体呈现剧烈波动，行业企业经营承压。
证券之星梳理发现，同行业头部公司金红叶（旗下清风产品）在国内实践“林浆纸一体化”生产管理流程，可以实现自产部分纸浆；维达在被新加坡金鹰集团收购后，可借助母公司的资源实现纸浆的部分自给。与之对比，恒安国际和中顺洁柔则受成本端价格波动的影响更大，但前者抗原材料波动风险能力要强于后者。
以2023年为例，恒安国际和中顺洁柔的毛利率分别为：33.7%和33.15%，各自较上年同期下降0.3%个百分点和1.74个百分点，恒安国际的毛利率下滑幅度较小。从业务构成看，生活用纸业务占恒安国际的比重约57.8%，卫生巾、纸尿片业务合计占比约31.3%，其中卫生巾业务2023年的毛利率达到63.8%，远超生活用纸。而在中顺洁柔的业务构成中，2022年和2023年，超97%的收入来自生活用纸，收入来源单一。 共2页 [1] [2] 下一页
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