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上半年的增长持续性如何，还需要观察。
多年多元化终以失败告终 负债高企财务压力巨大
近年来三元股份先后进行过多项收购，不过都难言成功。2022年剥离了此前收购的SPV（卢森堡），今年上半年剥离了首农畜牧。
2017年，三元股份与上海复星花费49.77亿元，共同收购了法国食品公司圣悠活（St Hubert），设立SPV（卢森堡）公司，该公司主要业务为涂抹酱。在收购多年之后，并未给三元带来业绩上的快速增长，反而以巨大的费用支出拖累了业绩。2022年上半年三元股份正式放弃SPV（卢森堡）投票权，成功实现出表。2022年公司管理费用及财务费用分别下滑22.54%及47.59%，主要就是SPV（卢森堡）出表造成。
首农畜牧情况类似，2021年三元股份从关联方手中收购了首农畜牧46.37%的股份，成为后者控股股东。
值得注意的是，收购首农畜牧时给出的条件十分优厚，并购时点选在了在行业周期和业绩高点，首农畜牧当时摆脱亏损不久，三元股份给出的并购市盈率远超港股上市公司，全部采用现金支付，且未设置业绩承诺。
首农畜牧主要业务为种牛培育、奶牛养殖、原料奶生产及销售等，同时是三元股份最大供应商，2020年关联交易占到营收的55%。公司称收购完成内部交易抵销后，预计增加公司营业收入5 亿元或以上。但是根据公开信息，并表后首农畜牧业绩急转直下，2022年亏损1538万元，2023年一季度亏损增加6097万元。剥离之后，三元股份的管理费用和财务费用均出现大幅缩减，极大缓解了财务压力。
近年来困扰三元股份的最大问题是营收增长停滞的同时增收不增利。扣非净利率从2018年的1.67%降至2022年的0.37%，近几年几乎都挣扎在盈亏线上。
和上市乳企相比，三元股份的销售费用率、管理费用率及财务费用率均处在较高的位置。盲目多元化一定程度上加重了财务负担。2018年为了收购圣悠活（St Hubert），三元股份大量举债，长期借款从前一年的3.45亿元增至32.45亿元，此后有息负债一直维持高位。而放弃SPV（卢森堡）公司投票权只是实现了出表，并未实质降低负债。
截至今年上半年，公司短期有息负债仍高达10.37亿元，长期有息负债11.11亿元。账面货币资金则为7.1亿元，不够覆盖短债。
其多元化成绩同样一言难尽，2022年13家主要参控股公司中，有4家亏损，其中净利润规模最大的艾莱发喜从2020年到2022年连续三年未完成业绩承诺。实际控制SPV（卢森堡）旗下资产的香港三元2019年至2022年，净利润分别为4638万元、4523万元、1409万元和3234万元，而其每年以首农食品集团作为保证人取得的贷款金额维持在10亿元左右，按照4%的贷款利率估算，净利润还不够覆盖贷款利息。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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