值得注意的是， CXO板块股价也在持续调整，板块估值目前已经处于历史低分位。Wind数据显示，CXO板块市盈率TTM为22倍左右，而其高点时超百倍。这或说明，CXO行业估值回撤明显。
来源：wind
从内因上，公司业务结构需要进一步优化，而通过并购而拓展相关业务链条又面临商誉减值风险。
2022年年报显示，公司核心基本盘为实验室服务，收入占比高达60.83%；其次为CMC（小分子CDMO）服务业务占比为23.44%，而后是临床研究服务业务，收入占比为13.57%。
来源：2022年年报
从市场空间看，临床研究服务与CDMO相关业务赛道市场空间更大，但是康龙化成此类业务占比相对较小。
根据沙利文预测，2022年全球药物发现CRO服务市场规模预计为180亿美元，药物发现研发服务渗透率（药物发现CRO服务收入占潜在可外包药物发现研发投入的比重）达46.7%，预计至2027年，全球药物发现服务的市场规模将增至359亿美元；2022年全球药物CDMO服务市场规模预计为749亿美元。预计至2027年，全球药物CDMO服务的市场规模将增至1573亿美元；2022年全球药物临床研究服务市场规模为547亿美元，市场渗透率（临床研究CRO服务收入占潜在可外包临床研究投入的比重）为44.3%，预计至2027年，全球的市场规模将增至818亿美元。
公司进入临床CRO业务时间相对较晚，前期主要通过收购方式进行布局。康龙化成从2015年起便开始密集投资和收购，拓展临床CRO、CDMO业务，包括大分子、细胞与基因治疗（CGT）的CDMO业务。
公开资料显示，2019年开始，公司布局国内临床CRO市场，2019年5月完成对南京思睿的并购，增加国内的监管及注册、医疗事务、临床运营、数据管理及统计分析和药物警戒等业务。2019年6月完成战略性投资入股北京联斯达，进入SMO领域，2020年7月，公司又进一步完成对联斯达的控股。2020年通过联斯达收购松乔医药、法荟医疗，加强了临床现场服务、受试者招募服务、医疗器械合规及临床服务等方面的能力。2021 年收购德泰迈，加强了康龙临床在定量药理学、药物警戒、医学监查、医学策略和医学撰写方面的能力。在不断并购加持下，公司的商誉也由2019年的2.03亿元飙升至一季报末的26.88亿元。
那公司是否存在商誉减值风险呢？
2020年11月，康龙化成拟以9.42亿元收购Absorption Systems LLC及其全资子公司ASC和ASB的100%股权，并确认商誉7.76亿元，该标的主要聚焦于为基因治疗、细胞疗法提供非临床体外和体内实验室分析、生物学测试和动物测试服务。
2021年4月，康龙化成以9.99亿元（1.54亿美元）收购了Allergan Biologics Limited（现名为“Pharmaron Biologics （UK） Ltd”，下称“ABL”）100%股权，同时确认商誉6.33亿元。自 2021 年收购 Pharmaron Biologics UK 以来，公司称持续在基因治疗 CDMO 方面的服务能力发力。
然而，公司大分子和细胞与基因治疗服务整体对业绩贡献较小，且仍处于亏损状态。相关标的是否存在商誉减值风险？公司相关商誉是否充分计提？这些问题疑惑或均值得投资者关注。
来源：公告
实控人与高瓴的资本局？未来是否分拆
值得注意的是，公司实控人一边减持，一边却又突击入股公司未来行业最具前景的新兴产业。
2020年10月，康龙化成为了加强大分子药物、细胞与基因治疗等研发服务能力的建设，成立了康龙生物，其设立目的主要为了整合康龙化成内部的CGT相关资产。
2022年11月，康龙化成就已经抛出了一份康龙生物正在筹划不超过3亿美元融资的提示性公告。2023年3月31日，康龙生物完成了最新一轮9.5亿人民币的融资，由实控人联合高瓴资本等入局。
康龙生物此次融资总金额约为 9.5 亿元人民币，新增投资者约占康龙生物股权比例为 11.1087%，整体估值超80亿元。
公司关联方宁波康君仲元股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“康君仲元”）以1.88亿元人民币投资认购康龙生物 2.1989%的股权；公司关联方康君投资管理（北京）有限公司（以下简称“康君投资”，与康君仲元合称“康君资本”）以1200万元人民币投资认购康龙生物 0.1404%的股权；公司关联方宁波煜沣创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“煜沣投资”）以2000万元人民币投资认购康龙生物 0.2339%的股权。
康君投资为公司实际控制人之一、董事、首席运营官楼小强先生控制的公司，且公司董事楼小强先生、李家庆先生及高级管理人员李承宗先生担任康君投资的董事；康君仲元的执行事务合伙人为康君投资，亦为楼小强先生控制的公司；煜沣投资股权穿透后为公司实际控制人之一、董事长、首席执行官 Boliang Lou 先生和楼小强先生的兄弟楼国强先生及其配偶陈静女士控制的企业。
CGT领域作为未来医药领域的热门赛道，受到了资本市场的广泛关注。弗若斯特沙利文数据显示，从2016年至2020年，全球CGT市场从0.5亿美元增长到20.8亿美元，复合年增长率为153%，预计到2025年将达到305.4亿美元，复合年增长率为71%，而中国CGT市场规模将在2025年达到25.9亿美元，复合年增长率高达276%。业内人士表示，该赛道未来回报率极高。
事实上，高瓴也极其看好该赛道，相继以投资入股方式提前布局上市公司潜力子公司。3月26日凯莱英发布公告称，子公司拟引入高瓴等外部投资者，合计增资不超过约25.34亿元，并表示，将尽最大努力促使凯莱英生物技术发展在2026年12月31日前实现合格首次公开发行，其主要在大分子和CGT疗法CDMO的业务方向发力。
那未来康龙生物是否可能分拆呢？公司在回答投资者疑问中表示，相关信息请以公告为准。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 文/夏虫工作室
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