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单日A股市值蒸发百亿?高频收购布局新业务,康龙化成利润问题待解?

  业绩预告披露当天,康龙化成A股股价一度下挫近19%,当日收盘于86.66元/股,市值蒸发百亿元

  明明业绩预告“正增”,股价却暴挫,问题出在哪里?

  日前,康龙化成(北京)新药技术股份有限公司(下称康龙化成,A股300759.SZ、港股3759.HK)披露业绩预告。受限于海外运营成本提升、临床CRO(即临床研究服务)人员超前投入、部分理财产品收益下滑等因素影响,2022年上半年,公司预计营收、归属于上市公司股东的净利润(下称归母净利润)为45.67亿元—46.65亿元、5.65亿元—6.10亿元,同比增速39%—42%、0%—8%。

  与上年同期相比,该公司归母净利润同比增速大为放缓。且与CRO 板块中已披露业绩预告或经营情况的公司相比,康龙化成的利润增速也大为逊色。

  业绩预告披露当天(7月18日),康龙化成A股股价跳空低开、一度下挫近19%,收盘于86.66元/股(不复权,下同),较前一交易日下跌10.57%,A股市值从前一个交易日的1089亿元,降至977亿元,蒸发超百亿元。且在此后几个交易日,股价仍未回到90元/股以上地带。

  《投资时报》研究员注意到,近年来,该公司通过内部建设、外延并购,增加产能满足现有业务增长需求,同时完善公司国际化服务平台、并布局新业务。传统业务实验室服务、CMC服务的收入规模、毛利率逐年提升;临床CRO业务收入规模虽上升,但毛利率却呈下降趋势;而新业务大分子和细胞与基因治疗服务尚处投入期、处于亏损状态。

  另外,由于高频收购,该公司商誉大增,截至2021年末、2022年3月末,公司商誉为20.96亿元、23.64亿元,截至2022年3月末占总资产的比重为12.67%。同时,2021年该公司资本性支出大增,且今、明两年支出或在30亿元左右,那么后期固定资产折旧、无形资产摊销等,或给利润端带来影响。

  针对公司上半年利润承压、临床研发人员储备、新业务毛利率今年能否转正等问题,《投资时报》研究员向该公司寻求沟通。康龙化成相关负责人表示,在主营业务收入保持稳步增长的同时,考虑中长期战略发展目标,公司会持续推动新业务布局和发展国际化。短期因素扰动,不会影响公司中长期发展。

  利润增速明显放缓

  公告显示,2022年上半年,康龙化成预计营收为45.67亿元—46.65亿元,同比增长39%—42%;预计扣除非经常性损益后的归母净利润为6.42亿元—6.88亿元,同比增长10%—18%;经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润为7.75亿元—8.27亿元,同比增幅19%—27%。

  报告期内,该公司非经常性损益约为-1.2亿元至-0.7亿元,较上年同期的-0.19亿元,下降约0.51亿元至1.01亿元,故预计归母净利润为5.65亿元—6.10亿元,下限与上年同期持平,上限则同比增加8%。

  对于利润变动原因,该公司解释为,新业务尚在整合和投入阶段,利润率相对较低。同时,受疫情、相关业务人员超前投入以及通货膨胀影响,临床研发业务及海外业务盈利能力受限;且受国际宏观环境影响,公司部分中低风险银行理财产品收益大幅下降,也拉低公司利润率。

  相比此前,2019年上半年至2021年上半年,康龙化成营收同比增速为28.80%、34.01%、49.81%;归母净利润、扣非后归母净利润的同比增速为38.51%、196.89%、17.93%和34.38%、132.66%、61.16%,利润增速显然大幅放缓。

  且与可比公司相比,药明康德(维权)(603259.SH)今年上半年归母净利润增速73.29%、九洲药业(603456.SH)为69.69%、凯莱英(002821.SZ)预计为282.99%—305.97%、博腾股份(维权)(300363.SZ)为455%—465%,康龙化成的利润增速也逊色不少。

  对此,该公司相关负责人向《投资时报》研究员表示,同行业企业在业务结构以及发展阶段有一定差异。目前,公司各业务板块均处于不同发展阶段,公司兼顾短期财务表现和长期战略发展,基于对短、中、长期的发展考虑,在巩固和增强短中期收入和利润增长的同时,积极布局中长期发展战略。

  康龙化成2019年上半年至2022年上半年业绩同比增速(%)

  临床CRO毛利率走低、新业务尚亏损

  康龙化成的业务遍及全球,致力于协助客户加速药物创新,提供从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务。公司业务可分为实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大板块。

  实验室与CMC服务是公司成熟业务线,两者合计贡献收入比超八成。且两业务发展较为稳健,毛利率也逐年提升,前者毛利率由2018年的37.24%提升至2021年的43.47%,CMC服务则由21.78%上升至34.92%。而临床研发、新业务大分子和细胞与基因疗法的业务发展显得“不同”。

  《投资时报》研究员注意到,临床研发是公司于2016年通过收购Pharmaron UK Limited后进入该领域。2017年,公司收购Pharmaron ABS, Inc.(曾用名Xceleron Inc.)和Pharmaron CPC, Inc.,业务得以快速发展。为进一步布局国内市场,2019年,该公司又并购南京思睿生物科技有限公司、投资入股提供第三方独立临床现场管理服务的SMO公司北京联斯达医药科技发展有限公司(下称联斯达)。且在2020年6月,完成对联斯达的控股。

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