压“费”提“效”
2021年和2022年一季度，宁德时代通过费用压缩对公司经营业绩的“改善”效果显著。
根据年报，2021年，宁德时代的销售费用金额为43.68亿元，同比增长97.04%，低于当期营业收入增速62.02个百分点；同期，公司管理费用为33.69亿元，同比增长90.54%，低于营收增速68.52个百分点；研发费用76.91亿元，同比增长115.48%，低于同期营收增速43.58个百分点。
2022年一季度，公司销售费用为15.33亿元，同比增长121.68%，低于同期营收增速32.29个百分点；管理费用为12.46亿元，同比增长73.73%，低于同期营收增速80.24个百分点；研发费用25.68亿元，同比增长117.49%，低于同期营收增速36.48个百分点。
2021年和2022年一季度，公司期间费用增速均低于当期营收增速。经统计，通过对费用增速的压缩，2021年，宁德时代节省期间费用41.41亿元，约占当期营业利润的20.89%；2022年一季度，公司节省期间费用12.31亿元，占当期营业利润的50.11%。
此统计数据显示，截至2021年年末，宁德时代共有8.36万名员工，较2020年增加5.05万人，同比增长152.57%。根据Wind数据统计，2021年，宁德时代累计确认的员工薪酬为120.54亿元，同比增长137.38%。经计算，2021年，宁德时代的人均薪酬约为14.42万元/人，较上年减少9300元/人，降幅6.45%。同期，公司人均创收155.93万元，同比增长2.5%；人均创利19.06万元，同比增长12.91%。在营收大幅增长的背景下，公司员工薪酬增低于当期营收和利润增速，员工人均薪酬出现下滑。
根据年报，2021年，公司计提资产减值损失金额为20.34亿元，较上年增加12.07亿元，同比增长145.95%。其中，公司计提的存货减值损失金额为18.84亿元，较上年增加12.59亿元，同比增长201.44%。
截至2022年第一季度末，公司存货账面价值进一步增至615.78亿元，较上年同期增加443.83亿元，同比增长258.12%，超过期初金额213.78亿元，增幅53.18%。不过，报告期内，公司计提的资产减值损失金额仅为-573万元。
产能竞赛 效益“缩水”
凭借多年来持续产能扩张取得的采购成本和规模效应，宁德时代充分享受了新能源行业高速发展的时代红利，一举成为锂电池行业的龙头公司。
统计数据显示，2018年至今，宁德时代累计募集资金807.58亿元，其中通过股权直接融资296.62亿元。上市前，宁德时代拥有17.09GWh锂离子电池产能；截至2021年年末，公司产能已增至170.39GWh，较上市前增长近十倍。
根据公司披露，在目前已建成投产的锂离子电池产线中，约有接近一半产能尚处于产能爬坡阶段。以设计年产能规模计，现有建成项目达产后，宁德时代的产能将达到260GWh到280GWh。
2021年，宁德时代先后公告了宜春生产基地、贵州贵安新区生产基地、厦门生产基地、宜宾制造基地等电池产能建设项目，上述电池产能专项建设基地项目投资金额合计不超过655亿元。按照公司测算，上述项目投资对应产能约为218GWh。
2022年5月，宁德时代发布了修订后的募集资金说明书，公司下修募集资金金额至450亿元，用于福鼎时代、广东瑞庆时代、江苏时代动力（四期）以及宁德蕉城时代（车里湾项目）等四个项目投资。上述项目建成投产后，宁德时代将再度新增锂离子电池年产能约为135GWh，公司合计规划产能由此达到633GWh。
定增说明书中，宁德时代表示，近年来，新能源车替代燃油车的趋势愈发明显，随着全球新能源车渗透率的大幅增长，未来几年动力电池出货量将迈入“TWh”时代。根据GGII预计，2025年全球新能源车渗透率将达到20%，当年全球动力及储能电池出货量将达到1516GWh。
以投入成本计，宁德时代新募投项目的投建成本增加明显。根据公司回复问询函中披露，最新的定增项目中，福鼎时代单位产能投资成本约为3.06亿元/GWh，广东瑞庆时代单位产能投资成本约为4亿元/GWh、江苏时代动力（四期）单位产能投资成本约为3.88亿元/GWh；车里湾项目项目由于包含PACK产线无法拆分。若仅以锂离子电池产能计，公司单位锂离子产能投资成本约为4.88亿元/GWh。
在前次募资中，宁德时代湖西锂离子电池扩建项目的计划总投资金额为46.25亿元，四川时代一期项目计划总投资金额为40亿元，江苏时代三期项目计划总投资金额为74亿元。按规划，上述三个项目的计划投建规模分别为16GWh、12GWh和24GWh，对应项目的单位产能投资成本分别为2.89亿元/GWh、3.33亿元/GWh和3.08亿元/GWh。这意味新投资项目单位产能的平均成本高于前次定增4219万元/GWh（未包含车里湾项目），合计投资成本增加50.62亿元。
而在收益上，最新项目的回报率低于目前公司的盈利水平。按照公司预计，福鼎时代锂离子电池项目达产后的产品单价为0.57-0.6元/Wh，达产后预计各年度平均收入347.35亿元，预计平均总成本308.46亿元，项目平均毛利率21.11%，项目达产后平均年净利润31.18亿元，对应净利率约为8.98%。
江苏时代动力四期项目预计达产后单价为0.65元/Wh，达产后预计各年度平均收入195亿元，项目平均毛利率17.8%，项目达产后平均年净利润18.91亿元，对应净利率约为9.7%；广东瑞庆时代一期项目达产后预计单价为0.57-0.69元/Wh，达产后预计各年度平均收入181.6亿元，项目平均毛利率21.16%，项目达产后平均年净利润16.63亿元，对应净利率约为9.16%。
作为投资成本最高的宁德蕉城时代车里湾项目，其预计达产后单价为0.59-0.62元/Wh，达产后预计各年度平均收入189.79亿元，预计平均总成本171.41亿元，项目平均毛利率21.75%，但项目达产后平均年净利润14.6亿元，对应净利率约为7.69%。
产业化之路
从横向来看，近年来，宁德时代向海外市场发力的迹象十分明显。根据SNE Research数据，2020年，宁德时代在全球动力电池装机量的市场份额约为25%；2021年，公司全球动力电池装机量的市场份额升至32.6%。2018-2020年，公司境外收入分别为10.44亿元、20亿元和79.08亿元；2021年，公司海外收入278.72亿元，同比增长252.47%。
但做为传统制造业产业链条中面对B端客户的中游公司，尽管市场占有率已超过50%，宁德时代在产业链中获得长期“话语权”的能力仍有待观察。与宁德时代相比，同是电池起家的比亚迪早早踏上了主机厂道路。
如何巩固自身在产业链中的地位？2021年，宁德时代开始有意向产业链上下游延伸，以求在传统动力锂电池业务基础上寻找更多突破。
年报数据显示，截至2021年年末，宁德时代长期股权投资账面价值109.49亿元，较上年增加61.36亿元，同比增长127.49%。2021年，公司通过权益法核算确认的长期股权投资收益约为5.76亿元。
根据公司此前对交易所问询函的回复，截至2021年11月末，宁德时代对外投资的参股企业超过60家。上述投资被分为四大类，包括21家属于加强原材料供应合作相关投资；6家保障设备供应合作相关投资；25家加强下游客户合作相关投资以及13家推动商业模式及技术创新、提升产业服务能力等相关投资。其中，前三种类型分别沿产业链上下游纵向延伸，涉及原材料、设备的供应以及新能源汽车和储能两大应用市场；第四种类型则是将电动化的应用领域横向展开，具体包括电动智慧无人矿山、智能换电重卡、光储充检智能充电站等产品。
进入2022年，宁德时代正式推出自己的换电系统EVOGO，代称之为“巧克力换电”，公司进入C端意图渐显。
截至发稿，宁德时代没有回复《证券市场周刊》的采访函。
来源：证券市场周刊 记者 王东岳/文
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