除了宏观环境收紧的共性外因，并购失误和城市布局不当是世茂陷入流动性困境的内因
2022年，地产行业的流动性危机继续蔓延，“三好学生”世茂集团（0813.HK）也未能幸免。
1月6日，中诚信托称世茂集团旗下公司未能按时向自己支付3.02亿元到期债务，构成实质性违约。
此消息引发世茂集团股价连续两日下跌，从5.24港元/股跌至4.70港元/股，跌幅10%，市值跌去近21亿港元。
闽系房企的代表世茂集团成立于1989年，旗下有两家上市公司，世茂股份（600823.SH）和世茂服务（0873.HK），前者主营商业地产开发和经营，后者从事物业服务。
据中指研究院数据，世茂集团2021年全年销售额为2699亿元，位列中国房企15强。在中国房地产业协会发布的《2021中国房地产开发企业综合实力TOP500测评研究报告》中，世茂集团位列第九。
中诚信托是中国人民保险集团公司旗下的信托公司，截至2020年末，受托管理信托资产规模2077.29亿元。
2020年8月监管层推出三道红线政策后（资产负债率小于70%、净负债率小于100%、现金短债比大于1），是否撞线、撞线几条，成了衡量房企的尺子。2021年年中，世茂集团资产负债率68.0%、净负债率50.9%、现金短债比1.19，是为数不多三线全绿的“三好学生”，为何半年之后就陷入流动性困境？
1月6日，中诚信托向投资人发布临时公告称，截至2021年12月25日，世茂建设（世茂集团旗下公司）参股公司及世茂旗下项目公司（佛山德茂房地产开发有限公司）3.02亿元到期的变现备付金（为世茂方应支付中诚信托的款项，信托产品到期后用于给投资人兑付）违约，触发全部剩余债务提前到期，截至1月6日，到期未偿还总金额为6.45亿元。
世茂建设在1月7日的公告中证实，在中诚信托2021年12月27日催告后，3.02亿元债务已偿还1.47亿元，尚余1.55亿元未偿还。另有4.9亿元债务应于3月偿还，目前需偿还的总金额为6.45亿元。
但世茂建设否认违约，指出公司尚未有公开市场的债务违约，中诚信托事件不会触发公开市场债务的加速清偿。
世茂股份公告称，将于1月17日兑付到期的本金为19亿元的公司债券。
一位要求匿名的世茂集团人士认为， 3.02亿元变现备付金虽未按时存到监管账户，但该笔款项面向投资人的兑付时间为2022年3月。目前纠纷双方为中诚信托和世茂方，不涉及投资人，所以并非实质性违约。
该人士分析，行业大环境不好，各家公司都要提高资金效率，这应是世茂方未按时将资金存入监管账户的原因。
对于中诚信托主张加速到期的4.9亿元债务，世茂建设在公告中仍表示该笔款项应于3月偿还。
但一位信托行业从业者告诉《财经》记者，资产端和资金端违约情形不是一一对应的。也就是说，衡量世茂方是否违约，要看其是否遵守与中诚信托的协议，与投资人的产品到期日并无联系。正常情况下，世茂方也不应该知道投资人的产品到期日。
据这位从业者介绍，信托合同一般会做如下约定：债务人到期未还款，若不能与债权人协商一致，剩余债务将加速到期，以增强合同的约束力。
《财经》记者致电中诚信托询问款项加速到期的详细依据，截至发稿，中诚信托未作回复。
《财经》记者获悉，中诚信托正致力于追回自销产品的款项。除自销产品外，中诚信托还帮世茂方发行了25亿元的信托产品，由招商银行代销。
世茂建设在公告中透露，目前作为主要还款来源的项目仍在陆续销售，持续归集资金以备还款。
不管世茂是否实质违约，与债权人闹出如此大的风波，都说明世茂的流动性出现了很大问题。之所以如此，除了房地产宏观环境收紧这个共性的外因，也有世茂并购策略和地域布局失误的内因。
2021年，房地产市场下行，开发商融资环境严峻，住房按揭贷款紧缩，购房者对楼市丧失信心。供给端和需求端都承受前所未有的压力，房企的日子不好过。
2021年11月的投资者会议上，世茂集团董事会副主席许世坛透露，目前金融机构对房企信心不足，公司还有50亿元-60亿元的发债额度，但就是发不出去。
许世坛称，公司2021年的销售目标是3300亿元，这要求9-12月的销售额在300亿元/月，但目前这几个月销售水平仅为200亿元/月，预计全年总销售额为2900亿元。
据中指研究院数据，世茂集团2021年全年销售额为2699亿元，目标完成率为82%。
多位业内人士认为，宏观环境艰难之外，世茂集团2018年以来在收并购市场大展拳脚，但其收购的一些资产包情况复杂，变现困难，是导致其陷入困局的一个重要原因。
2018年（左）和2019年（右）重点房企收并购交易金额排行榜。图片来源：中指研究院
据中指研究院统计，2018年起，世茂集团开始在收并购排行榜上拥有一席之地。2019年，世茂集团紧跟融创，窜升至第二位。世茂自此在业界拥有了“并购王”的名号。
世茂集团有两笔业界闻名的收购，一笔是2019年泰禾危机时将其部分优质项目收入囊中；另一笔是2020年初宣布与危机中的福晟合作。
但项目收购后的变现之路却不太顺利。
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