巴菲特在购买股票时，十分注重对公司管理层的考察，其对优秀管理层的认定可简单归结为“德才兼备”。按照“德才兼备”的标准考量贝因美管理层，公司左手小额回购，右手大举减持的行为容易引发道德风险；在成为“奶粉一哥”几年后就濒临退市凸显管理能力有限。
近日，贝因美发布了定增预案，拟非公开发行股票募资不超过12亿元，用于新零售终端赋能等项目及补充流动资金。需要注意是，公司若实施定增融资则违反有关法规，因公司正进行回购股票，回购期间不能发新股融资。
资料显示，贝因美早在2019年5月份就抛出了回购方案，回购金额在2.5亿元-5亿元之间，回购期限一年。2020年5月，公司延长回购期限至2021年5月。但截至2020年8月31日，公司回购金额才0.46亿元，进度缓慢。值得玩味的是，在宣布回购的一年多时间里，公司控股股东及持股5%以上的大股东轮番减持公司股票，回购缓慢而减持不断，这样的操作令人费解。
业绩层面，贝因美在过去十年经历了大起大落，曾当过行业一哥，却一度因连续巨亏濒临退市，目前仍徘徊在亏损边缘；市占率层面，公司主打产品婴幼儿配方奶粉的市占率从2011年的9.4%跌至2019年的1.6%，呈断崖式下跌；资产结构及盈利能力层面，贝因美与行业龙头相比逊色不少。
经历大起大落的贝因美，能否借定增走出泥潭？根据公司业绩情况、资产质量、管理层表现等综合因素分析，贝因美很难靠一次定增改变现有的行业竞争格局，能维持现有市场份额已属不易。
定增违规
今年2月份，证监会发布了一系列再融资新规，一定程度上降低了融资门槛。比如，上市公司通过定增融资不再要求连续两年盈利，这对2019年亏损的贝因美来说，无疑是个利好。
有意思的是，贝因美虽然借了再融资的东风，却违反了深交所的有关规定。根据《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则》第20条之规定，上市公司在回购期间不得发行股份募集资金（但依照有关规定发行优先股的除外）。
公告显示，贝因美于2019年5月通过了《关于回购公司部分股票的议案》，2020年5月20日又通过了《关于延长股份回购期限的议案》，回购期限截至2021年5月24日。
按照深交所的规定，上市公司在回购期间不得发行股票融资，故贝因美实施定增融资违规。“鱼和熊掌不可兼得”，贝因美于9月5日发布公告称，为顺利开展非公开发行股票事宜，公司需要终止实施本次回购股份方案。
贝因美终止回购的行为无疑是对中小股东利益的侵犯。在发布回购方案时，有投资者会因将贝因美的回购视为利好，增持公司股票，而公司终止回购转而施行摊薄中小股东利益的定增，小股东们有苦难言。
左手回购 右手减持
与终止回购相比，贝因美小额回购而大股东轮番减持的行为更值得品味。
2019年5月，贝因美通过了《关于回购公司部分股票的议案》。预案显示，贝因美拟回购资金总额不低于人民币2.5亿元，不超过人民币5亿元。回购方式为采用集中竞价交易的方式从二级市场回购，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划。回购股份的期限为自股东大会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月，即2020年5月24日届满。
但贝因美的回购“雷声大、雨点小”，截至2020年5月20日，公司因回购支付的现金仅为0.46亿元，还不到2.5亿元的20%。公司称回购进度慢是因为公司现金流压力较大所致。
回购进度慢、金额小并不足为奇，持股5%以上的大股东轮番减持才显蹊跷。2019年8月，在贝因美发布回购预案后，公司第二大股东恒天然乳品（香港）有限公司（下称“恒天然”）发布了减持预披露公告，称因自身资金需要，计划减持不超过1%的股份。
2020年11月、2020年3月和2020年5月，恒天然接连发布减持预披露公告，不断减持手中股票。截至2020年8月26日，恒天然持有贝因美8.82%的股票，较2019年5月份的18.82%下降了10个百分点。换言之，在一年时间里，恒天然已经将持有的大部分贝因美股票减持。
关于恒天然减持，贝因美在公告中声称是恒天然自身资金需要。市场猜测，恒天然减持可能是因投资贝因美亏损严重，故加速离场。
如果说恒天然的离场还有理念不合、避险止亏的恰当因素，控股股东贝因美集团的连续减持则难言合理。
2020年5月，贝因美发布公告称，2020年3月16日至2020年5月19日，控股股东贝因美集团通过间接转让的方式减持公司股份1054.59万股，超过了公司股份的1%，减持原因未披露。
2020年8月11日，贝因美集团欲再次减持不超过1%的股票，减持原因是布局大健康产业、补充流动资金。从法人独立的角度来说，贝因美集团和贝因美是两家独立的公司，人格独立、财务独立、经营独立。贝因美集团减持的理由虽说是布局大健康产业、补充流动资金，从法律层面讲，是为自己补充资金。
盈利能力疲软
近日，贝因美发布了半年报。2020年上半年，贝因美实现营业收入14.87亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长135.22%。摘帽不久的贝因美似乎焕然一新。
但实际上，如果扣除非经常性损益的影响，贝因美仍处在亏损的边缘。上半年，贝因美非经常性损益为0.4亿元，扣非净利润仅为0.03亿元。
在这0.4亿元的非经常性损益中，政府补助为0.16亿元，处置长期股权投资产生的投资收益为0.19亿元。据6月11日公告，贝因美以1791万元的交易对价将评估日净资产为690.11万元的上海贝因美食品销售有限公司出售，处置收益计入到上半年的利润表中。
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