过去20年，电子商务对服装业的改革以渠道驱动为主，到2019年“新零售”已开展了三年，且服装品牌马太效应逐步显现，在多种新零售业态驱动下，线上线下全渠道强劲增长。而以自营模式为主要销售模式的欣贺股份有限公司（以下简称“欣贺股份”），未来或面临网络销售对线下销售模式带来的冲击。
反观其身后，近年来，欣贺股份“造血”能力减弱，2018年其营收增速放缓。且近年来，欣贺股份的产销率难掩下滑趋势，门店数量也逐年减少。不可回避的是，其所在行业零售额陷负增长。不仅如此，欣贺股份的存货跌价准备计提比例低于同行水平，涉嫌“美化”报表。值得注意的是，欣贺股份边“吃”利息边募资“补血”，账上还“趴着”超5亿元，且三年累计分红逾4亿元，其募资“补血”合理性或遭“拷问”。
一、营收增速放缓，毛利率“畸”高于同行均值
坐落于厦门市的欣贺股份，自2006年6月7日起成立至今已逾14载。
然而，自诩“国内品牌女装领军企业之一”的欣贺股份，2018年营收增速放缓，且“造血”能力减弱。
2015-2018年及2019年上半年，欣贺股份的营业收入分别为18.13亿元、14.98亿元、16.34亿元、17.6亿元、9亿元，2016-2018年分别同比增长-17.37%、9.07%、7.72%。
2015-2018年及2019年上半年，欣贺股份的净利润分别为3.6亿元、1.85亿元、1.92亿元、2.06亿元、1.12亿元，2016-2018年分别同比增长-48.73%、4.01%、7.09%。
另一方面，近年来欣贺股份的毛利率“畸高”于同行。
据招股书，2016-2018年及2019年上半年，欣贺股份的综合毛利率分别为73.25%、75.31%、75.23%、74.94%。
同期，欣贺股份同行业上市公司朗姿股份有限公司（以下简称“朗姿股份”）的综合毛利率分别为54.96%、57.35%、57.95%、58.64%；锦泓时装集团股份有限公司（以下简称“锦泓集团”）的综合毛利率分别为70.24%、69.68%、69.05%、68.86%；深圳歌力思服饰股份有限公司（以下简称“歌力思”）的综合毛利率分别为68.96%、68.84%、68.21%、67.03%；安正时尚集团股份有限公司（以下简称“安正时尚”）的综合毛利率分别为70.63%、66.74%、63.27%、54.99%；2016-2017年，宝国国际控股有限公司的综合毛利率分别为78.37%、77.57%。
2016-2018年及2019年上半年，欣贺股份上述同行业上市公司的平均综合毛利率分别为68.63%、68.04%、64.62%、62.38%。
除此之外，2016-2018年，欣贺股份的“造血”能力逐年减弱。
2016-2018年，欣贺股份经营活动产生的现金流量净额分别为3.59亿元、3.07亿元、2.15亿元。
二、产销率“走下坡路”，门店数量减少
不仅营收增速放缓，欣贺股份的产销率也逐年下滑。
据招股书，2016-2018年，欣贺股份的产销率分别为124.03%、92.43%、83.49%；2019年上半年，欣贺股份的产销率为82.26%。
除此之外，欣贺股份在招股书中称“JORYA”（以下简称“JR”）和“JORYA weekend”是其核心品牌。且JR品牌系欣贺股份主营业务收入占比最高的品牌，是其最主要产品。
分品牌来看，据招股书，2016-2018年及2019年上半年，JR品牌收入占主营业务收入的比重分别为35.39%、39.78%、40.42%、41.22%。
同期，JR品牌的销量分别为40.55万件、44.06万件、44.68万件、21.96万件，2017-2018年分别同比增长8.67%、1.41%。
这意味着，2018年，欣贺股份最主要产品的销量增速也下滑。
值得一提的是，从2014年开始，欣贺股份的门店数量逐年减少。
据签署日为2016年6月1日的招股书（以下简称“2016年招股书”）及招股书，2013-2018年，欣贺股份的门店数量分别为758家、757家、697家、617家、590家、600家；到了2019年上半年，欣贺股份的门店数量为574家。
除此之外，其所在行业零售额出现负增长，或给欣贺股份未来成长带来压力。
三、行业零售额陷负增长市场竞争激烈，成长能力或承压
据招股书，主营中高端女装的设计、生产和销售的欣贺股份称，其已深耕服装行业超过二十年，积累了丰富的行业经验。而其所处的服装行业或“四郊多垒”。
目前，国内女装市场仍处于行业生命周期的发展期，女装企业超过2万家，市场集中度较低，行业竞争激烈。
不仅国内品牌竞争激烈，来自国外品牌的压力同样不容小觑。
据前瞻产业研究院数据，从世界范围来看，法国、意大利、英国、丹麦、美国等国家在高端女装市场上具备较强的竞争力，引领着世界女装设计和消费的潮流，是国际女装生产和出口的强国。
无独有偶，近年来，欣贺股份所在的服装行业零售额增速放缓，2018年出现负增长。
据前瞻研究院数据，2015-2018年，国内服装类商品零售额分别为9,588.1亿元、10,217.6亿元、10,365.4亿元、9,870.4亿元，2016-2018年分别同比增长6.57%、1.45%、-4.78%。
而2018年，国内女装销售额占到整体服装销售额的比例为48.1%。这意味着，服装行业的零售额增速负增长，欣贺股份主营的女装行业或受到“波及”。
进入2019年，服装行业的营业收入也并不理想。
据中国服装协会数据，2019年，服装行业规模以上（年主营业务收入2,000万元及以上）企业累计实现营业收入1.6万亿元，同比下降3.45%；利润总额872.83亿元，同比下降9.75%。
据工信部数据，2020年1-2月，服装行业规模以上企业累计实现营业收入1,487.91亿元，同比下降28.14%；利润总额54.96亿元，同比下降42.14%。
综上所述，近年来，欣贺股份的产销率逐年下滑，其门店数量也逐年减少。与此同时，国内同行业竞争企业超过2万家，行业竞争激烈。除此之外，近年来，欣贺股份所在的服装行业零售额增速放缓，甚至2018年出现负增长，且2019年，服装行业规模以上企业营收和利润总额也同比下滑。在此背景下，欣贺股份的成长能力或承压。
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