A股是否会多一家做女装的公司？
近日，欣贺股份有限公司（下称“欣贺股份”）更新了招股书，拟登陆主板。资料显示，2018年欣贺股份递交的IPO申请未获证监会发审委通过，彼时发审委对公司存货占比高，存货跌价准备和转销金额“双高”、毛利率高于同行等提出问询。最新的招股书显示，欣贺股份被否时的部分问题仍存在，尤其是存货周转率低于同行还欠缺合理解释。
此外，欣贺股份在过去的7年中累计分红超14亿元，在“不缺钱”的情况下仍拟募资12亿元，其中2.8亿元补充流动资金。值得关注的是，公司实控人孙氏家族持股比例高达87.5%，按照持股比例计算，14亿元的分红拿走了12亿。
部分被否问题仍存在
招股书显示，欣贺股份的主营业务为中高端女装的设计、生产和销售，拥有JORYA、JORYA weekend等品牌。在激烈的行业竞争中，欣贺股份2018年的营收竟还没有达到2011年的水平，净利润更不及7年前的一半。
2011-2018年，欣贺股份的营业收入分别为18.68亿元、20.03亿元、20.96亿元、22.18亿元、18.13亿元、14.98亿元、16.34亿元和17.6亿元；归母净利润分别为4.41亿元、4.55亿元、3.63亿元、5.32亿元、3.6亿元、1.85亿元、1.92亿元和2.06亿元。
值得关注的是，欣贺股份在2015年和2016年连续两年业绩“双降”。2015年，公司的营收和净利润分别下降18.27%和32.22%，2016年公司营收和净利润同比分别下降17.37%和48.73%。2017年和2018年，欣贺股份业绩“止跌”，营收同比分别增长了9.07%和7.72%；净利润同比增长了4.01%和7.09%。
尽管业绩略有好转，但欣贺股份上次IPO被否的部分问题依然存在。
证监会《第十七届发审委2018年第5次会议审核结果公告》显示，欣贺股份报告期内存货和存货跌价准备余额较大，主要为产成品，计提和转销的存货跌价准备均较大。报告期过季商品销售分别为5.21亿元、5.21亿元、5.13亿元、3.54亿元，且过季商品毛利率明显高于正常商品毛利率。发审委要求欣贺股份进一步说明：（1）各期产成品销售转销跌价金额均超过或接近于当期计提的存货跌价准备原因及合理性，是否存通过调节库存商品的库龄而调节存货跌价准备的情形，跌价准备计提政策是否过于谨慎，是否符合企业会计准则的规定；（2）过季节商品处理方式、相关管理和内控制度以及执行情况，是否存在对计提存货跌价准备的商品销售时点人为控制操纵利润的情况；（3）报告期发行人将部分过季存货特价销售给泉州莱利百货有限公司，最终销售客户情况，销售是否真实。请保荐代表人说明核查依据、方法和过程并明确发表核查意见。
2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，欣贺股份的存货账面余额分别为6.4亿元、7.12亿元、8.82亿元和8.85亿元；存货跌价准备金额分别为1.96亿元、2.52亿元、2.87亿元和2.88亿元，占当年存货账面余额的比例分别为30.59%、35.38%、32.49%和32.57%。其中，公司当期计提的存货跌价准备为0.98亿元、1.02亿元、0.93亿元和0.35亿元，当期转销的金额分别为0.82亿元、0.46亿元、0.58亿元和0.34亿元，计提和转销的存货跌价准备金额也都较高。
对于存货余额较高的原因，欣贺股份解释称，公司全产业链的经营模式以及中高端女装行业特点决定存货余额较大。但公司没有披露计提和转销的存货跌价准备金额也都较高的原因。
存货跌价准备金额较高或与公司库龄在一年以上尤其是两年以上的产成品金额占比较高有关。在欣贺股份的存货结构中，产成品（包括库存商品和发出商品）占比最高，2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司产成品分别占期末存货余额的86.53%、86.44%、85.62%和85.24%。其中一年以上产成品余额分别为3.51亿元、3.52亿元 、 3.82亿元和4.12亿元，分别占公司产成品余额的比例为63.42%、57.11%、50.51%和54.64%。
招股书显示，欣贺股份存货跌价准备的计提政策如下：库龄在1年以下的存货不计提跌价准备，1-2年、2-3年和3年以上库龄的存货跌价计提比例分别是5%、50%和100%。招股书显示，库龄2-3年的产成品余额占比分别为18.76%、18.9%、9.52%和8.98%；库龄在3年以上的产成品余额占比分别为17.5%、22.31%、24.99%和26.27%，逐年上升。
或许正是欣贺股份3年以上的库存商品占比逐年提高，同时又全部计提跌价存货准备，导致公司计提跌价损失较高。然而中高端女装行业时尚性强、流行趋势变化快，公司3年以上的产成品库存攀升显然不利于发展。
对于过季商品，欣贺股份区分情况通过直营门店、奥特莱斯店、电子商务以及展销特卖等方式进行销售。在招股书中，欣贺股份并没有单独披露过季商品的销售金额以及毛利率等数据，发审委提到的泉州莱利百货有限公司在2016年以后也退出了公司前五大客户之列。
此外值得一提的是，欣贺股份库龄在1-2年的存货跌价计提比例低于同行平均水平。同行公司中，朗姿股份1-2年的存货跌价计提比例是10%-40%，歌力思（ELLASSAY品牌）、锦泓集团 （VGRASS品牌）的计提比例分别是50%和10%，而欣贺股份是5%。
如果按照10% 的比例计提1-2年的存货跌价准备，欣贺股份2018年要多计提840万的跌价损失；如果按照50% 的比例计提1-2年的存货跌价准备，则公司要多计提7560万元的跌价准备，将直接减少当年同等金额的净利润。
毛利率高于同行 存货周转率低于同行
2018年，发审委同样对欣贺股份较高的毛利率提出问询，要求公司进一步说明报告期综合毛利率高于同行业可比公司的原因及其合理性以及是否具有可持续性。
招股书显示，2016-2018年、2019年上半年，欣贺股份主营业务毛利率水平分别为73.25%、75.31%、75.23%和74.94%，而同行可比上市公司的同期毛利率的平均值分别为68.63%、68.04%、64.62%和62.38%，欣贺股份与同行公司的毛利率的均值在逐渐拉大，2016年仅相差5个百分点左右，2018年则相差10个百分点。
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