四、营收净利增速放缓，经营净现金流告负处于“失血”状态
据同花顺iFinD数据，2015-2019年，水井坊的营业收入分别为8.55亿元、11.76亿元、20.48亿元、28.19亿元、35.39亿元，2016-2019年分别同比增长37.61%、74.13%、37.62%、25.53%；同期，水井坊的净利润分别为0.88亿元、2.25亿元、3.35亿元、5.79亿元、8.26亿元，2016-2019年分别同比增长155.52%、49.24%、72.72%、42.6%。
到了2020年上半年，水井坊的营业收入为8.04亿元，较上年同期同比增长-52.41%；净利润为1.03亿元，较上年同期同比增长-69.64%。
2020年上半年，水井坊处于“失血”状态。
2015-2019年及2020年上半年，水井坊经营活动产生的现金流量净额分别为2.34亿元、3.82亿元、6.11亿元、4.31亿元、8.68亿元、-2.02亿元。
对此，水井坊称，公司经营活动产生的现金流量净额变动主要系受疫情影响，销售收入下降，销售商品现金流入减少，维持经营活动的固定现金流出未能同比减少所致。
而且，2020年上半年，水井坊的销售毛利率小幅下滑。
据同花顺iFinD数据，2019年，水井坊的销售毛利率为82.87%；到了2020年上半年，水井坊的销售毛利率为82.38%，较2019年增长-0.59%。
五、批发代理模式销售占比超九成，存货“攀升”两成
在销售环节中，水井坊目前主要有两种销售模式。
其中，传统总代模式以一省或多省为单位，由水井坊指定某一经销商作为其合作伙伴，在区域内独家代理公司产品销售；新型总代模式下，水井坊负责销售前端管理，实现对售点的掌控和开拓，总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。
据半年报，2020年上半年，水井坊通过批发代理实现的销售收入为72,596.86万元，占当期主营业务收入的比例为90.33%；其通过新渠道及团购实现的销售收入为7,767.57万元，占当期主营业务收入的比例为9.67%。
除此以外，水井坊的存货比去年同期同比增长24.57%。
据半年报，2020年上半年，水井坊的存货为17.73亿元，较上年同期同比增长24.57%。
六、高档酒产销率下滑，“豪掷”25亿元扩充产能
历史上，水井坊存在多项在建工程。
据2018年报，截至2017年年底，除了其他零星工程，水井坊的在建工程分别为新产品技术改造项目、水井坊酒文化体验中心，工程累计投入占预算比例及完成进度均分别为8.18%、50.31%。
到了2018年年底，除了其他零星工程，水井坊新增了曲酒中心生产区域5S改造、配电房升级、污水除臭项目3个在建工程项目。而且新产品技术改造项目、水井坊酒文化体验中心、曲酒中心生产区域5S改造、配电房升级、污水除臭项目5项在建工程的工程累计投入占预算比例及完成进度均分别为10.28%、99.99%、75.12%、96.93%、92.77%。
据2019年报，截至2019年年底，除了其他零星工程，水井坊的8项主要在建工程分别为包装设备设施升级、邛崃全产业生产基地项目、曲酒车间升级改造、仓储地坪升级和改造、酒体中心改造项目、曲酒中心生产区域5S改造、配电房升级、污水除臭项目。而上述8项在建工程的工程累计投入占预算比例及完成进度均分别为50.16%、0.74%、58.84%、68.87%、22.45%、94.58%、100%、93.33%。
据半年报，截至2020年上半年，除了其他零星工程，水井坊共有8项主要的在建工程，分别为包装设备设施升级、邛崃全产业生产基地项目、曲酒车间升级改造、仓储地坪升级和改造、酒体中心改造项目、曲酒中心生产区域5S改造、配电房升级、污水除臭项目，与2019年年底的项目一致。
其中，截至2020年上半年，水井坊包装设备设施升级、邛崃全产业生产基地项目、曲酒车间升级改造、仓储地坪升级和改造、酒体中心改造项目5项在建工程的工程累计投入占预算比例及完成进度均分别为82.79%、5.31%、74.04%、89.59%、66.36%。
由上述工程完成进度可见，截至2020年上半年，水井坊的水井坊酒文化体验中心、曲酒中心生产区域5S改造、配电房升级、污水除臭项目或已建设完成。
需要指出的是，水井坊以自有资金“豪掷”25亿元进行扩充白酒生产力。
据水井坊公告，邛崃全产业生产基地项目全称为“水井坊邛崃全产业生产基地项目（第一期）”（以下简称“邛崃生产基地项目”）预计投资25亿元，截至2020年上半年，该工程累计投入占预算比例及工程进度均为5.31%，账面余额为1.32亿元。
据《水井坊2019年三季报投资者交流会会议纪要暨投资者问答》，邛崃生产基地项目预计建设工程将在2020年初正式开展。
据编号为临2019-051的《水井坊邛崃投资项目进展公告》，2018年，水井坊全资子公司成都水井坊酒业有限公司（以下简称“水井坊酒业”），以4,474.39万元的价格竞拍取得编号为QL-2019-21（0601）号地块的国有建设用地使用权，受让土地位置为邛崃市临邛工业园区国道318西侧5号，土地面积为349.5618亩。
据邛崃市政府2020年1月19日发布的《水井坊邛崃全产业链基地项目（第一期） 项目环境影响报告书》及四川省生态环境厅2020年2月20日发布的川环审批【2020】19号文件，水井坊酒业拟在临邛工业园区国道318西侧5号现有厂区投资建设邛崃生产基地项目，该项目为扩建项目，建成后每年新增20,000千升（17,200吨）原酒酿造产能，并新增60,000千升（51,600吨）储存能力，全厂将形成17,200吨/年的白酒基酒生产能力和99,930吨的白酒基酒储存能力。
需要指出的是，2019年，水井坊高档酒产品的产销率下滑。
据2017-2019年报，2017-2019年，水井坊高档酒的产销率分别为86.01%、101.54%、96.42%；中档酒的产销率分别为99.93%、95.46%、102.08%。
在此情形之下，未来水井坊能否“消化”新增的产能？
来源： 《金证研》
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