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5月12日，阳光城（SZ000671）2020年将要发行的第一期20亿元规模的公司债在深交所挂牌交易。
这次发债分两期进行，分别为：
12亿元规模的20阳城01，票面利率6.95%，为期4年，2024年4月24日到期；
8亿元规模的20阳城02，票面利率7.3%，为期5年，于2025年4月24日到期。
这两笔债券融资成本均超过6.44%的行业平均融资水平，似乎阳光城也迈入了高成本融资企业阵营。
至于融资成本为何高企，很大一部分原因在于市场对阳光城的偿债能力，及其营运能力表示担忧，认为阳光城或存较大经营风险，给阳光城借钱属于一项高风险投资，因此必须匹以高借款利息。
具体来看，近几年即便房地产市场外部环境不断恶化，阳光城仍一直在保持月月拿地的土储节奏，但悬在阳光城头上的两把达摩克利斯之剑却一直存在：
一是资产负债结构不合理，财务健康堪忧；
二是资产周转水平较低，企业经营效率不高。
资产负债结构不合理，现金流紧张，财务状况堪忧
根据2019年年报，阳光城全年营收610.5亿元，同比增长8.11%；归母净利润40.2亿元，同比增长33.21%，账面货币资金为419.78亿元，同比增长10.9%。
不过，看似业绩良好，阳光城实则债务压力巨大，账面现金也很难覆盖公司负债，财务状况堪忧。
根据2019年年报数据，阳光城2019年全年净资产负债率高达83.45%，虽然较去年小幅下降，但仍高于64.3%的行业平均水平。
图片来源：鹰眼预警
说明两点问题：
一是阳光城负债规模高于行业平均水平；
二是阳光城亟待解决存货变现问题，因为房企净资产负债率构成中，有很大一部分来自有待销售变现的预收账款，而这则取决于存货的销售情况。
如果说净资产负债率不能彻底反应企业的负债情况，那么净负债率（有息负债-现金及等价物）/净资产）则能干净利落的展现公司负债结构。
根据年报数据，阳光城2019年净负债率虽然较去年下降了44.02个百分点，但仍高达138.2%，意味着公司债务规模已经超过了可用于偿债的资产规模，相比之下，万科2019年的净负债率只有33.9%。
图片来源：阳光城2019年财报
在当前房地产行业背景下，销售难、拿地贵是房企难以回避的问题，在这样的严峻背景下，房企必然存在存货周转慢，周转难等现实问题，如果这时候不能及时变现，反而还保持高负债经营，企业经营风险就会进一步放大。
而阳光城一年内到期的有息负债就高达335.49亿元，其419.78亿货币资金中，除去52.87亿元不可支配的受限资金，还剩366.91亿元。
图片来源：阳光城2019年财报
加上阳光城一直在复制碧桂园“高流转”快销模式，不仅需要充足的现金流为拿地做储备，还需要确保房地产开发过程中原材料采购上的资金充足。
所以，阳光城1年内的短期负债，看似勉强能覆盖，实际上是很难完全覆盖。
如果算上2年内454.48亿元的负债规模，可见阳光城偿债压力之大。
图片来源：阳光城2019年财报
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