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上半年，中信建投资管业务净收入同比增长10.48%，其中，资产管理业务手续费净收入、自营业务净收入（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益）、其他业务收入分别为3.30亿元、15.01亿元、0.10亿元，同比变动幅度分别为10.48%、 -2.62%、-71.15%。截至6月末，中信建投受托资产管理规模为6604.93亿元，位居行业第四名，比2018年年末增长1.27%。其中，主动管理型产品资产管理规模达2492.14亿元，占资产管理总规模的37.73%，比2018年年末增长7.75个百分点。
从收入增长和业务平衡的角度来看，中信建投上半年的业绩表现可圈可点，尤其是股权、债权承销规模居行业前列，投行实力较强，在直接融资比重不断上升的趋势下，中信建投具备一定的先发优势。当然，有一点需要注意，中信建投上半年利润率的提升，信用减值回转因素不可忽视。
高估值成市场分歧点
尽管业绩表现不俗，但作为卖出机构的同业对中信建投的评级却出现分歧，尤其是继2019年3月后，华金证券再次于8月23日给中信建投出了一份卖出评级研报，维持“卖出-B”评级。而早在2019年3月18日，华金证券就调低了中信建投的评级至“卖出-B”此前的2月，华金证券首次覆盖中信建投时，给予的是“买入-B”评级。
此次华金证券给中信建投卖出评级的理由是：尽管中信建投以投行实力为核心的竞争力依旧强劲，受益目前资本市场改革成长性较好，但基于以下几点仍维持原“卖出-B”评级。第一，虽然 6月底公司股价出现一定幅度的下跌，但较年初还有112.30%的涨幅，与头部券商28.28%、上市券商34.82%的涨幅相比仍然较高。此外，互联互通、同股同权下公司A、H 股溢价率高达279%。第二，130亿元增发完成后，10%左右的长期可持续ROE支撑2.0-2.5倍PB是合理的，而公司 2019EPB已达3.49倍，大幅高于可比公司。以中报业绩表现看，公司盈利能力难以长期支撑目前的估值。
而3月18日华金证券调低中信建投评级至卖出的原因有三点，第一，2月中旬以来，中信建投股价快速上涨超过110%，涨幅大幅超越其他上市券商。此外，互联互通、同股同权情况下中信建投A股价格已是H股的425%。第二，中信建投ROE并不突出，尤其130亿元增发完成后，10%左右的长期可持续ROE支撑2.0倍-2.5倍PB是合理的。公司目前2018A、2019EPB达4.26倍和3.49倍，大幅高于可比公司，中信建投的盈利能力难以长期支撑目前的估值。第三，33亿股限售股（是目前流通盘的8.25倍）将于6月20日解禁，届时自由流通市值较小而产生的流动性溢价将不复存在。
对比2019年前后两次卖出评级的理由，有一点是共同的，即中信建投的盈利能力难以长期支撑目前的高估值。实际上，尽管时隔5个多月之后的今天，中信建投的股价较3月的高点已跌去三分之一，但与同业相比，其估值仍在高位。
根据相关统计，近一年来，还有三家券商调低中信建投的评级，包括华泰证券、中银国际、天风证券。其中，令市场印象最为深刻的是，华泰证券3月8日同样给予中信建投“卖出”评级，至今仍未有变动。
根据华泰证券3月的研报，中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险。公司A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平。因此，中信建投PB估值存在较大的下行风险，下调至“卖出”评级。
来源：证券市场周刊 方斐 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 中信建投 |
