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美克家居蹊跷举债26.68亿 毛利率三连降存货大增

  知名家居企业美克家居的盈利能力似乎正在下降。

  2019年第一季度,美克家居实现的营业收入和净利润(归属于上市公司股东的净利润)同比增幅均降至个位数,其中,扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)增幅仅为1.62%。

  美克家居于2000年11月27日在上海证券交易所挂牌交易,A股市场第一批上市的家居企业。公司称,其突破传统的店面陈列,融入科技家居互动设施,创新下午茶模式,是美学经济模式的开创者和引领者。

  然而,近年来,美克家居产品综合毛利率、净利率均在下降。2015年,其毛利率、净利率分别为61.28%、10.52%,去年下降至52.16%、8.46%,且是连续三年下降。

  与之对应的是,美克家居的期间费用偏高。去年及今年一季度,其三项费用占营业收入的比重为40.60%、44.70%,均高于同业公司顾家家居、曲美家居等的三项费用率。

  令人不解的是,单纯从财报数据看,美克家居似乎很缺钱。公司年年获得大股东资金资助,公司自身也频频借款。截至今年3月末,其长短期债务为26.68亿元,上年同期10.13亿元,短短一年间,债务增加16.55亿元。

  实际上,美克家居似乎并不缺钱。截至去年底,公司货币资金20.58亿元。今年2月,公司还公告称,拟使用闲置资金4亿元,购买理财产品。

  投4亿元闲置资金理财,同时又频频借款。美克家居究竟差不差钱?

  销售费用率1.5倍于同业

  费用居高不下是制约美克家居盈利能力的重要障碍。

  美克家居自2000年上市以来,整体而言,经营业绩亮点不多,盈利能力不太稳定。

  经营业绩数据显示,2000年至20006年,美克家居的营业收入从2.36亿元增至10.46亿元,一路上行。同期净利润表现就差很多,其净利润一直在4000万元左右徘徊,最高是2001年,为4397万元,最低发生在2004年,为2935万元。2007年至2012年是其业绩波动期,2007年,其营业收入翻倍至20.15亿元,净利润更是倍增至1.07亿元,但随之而来的是连续2年下降,2009年的净利润为4524万元。2010年,营业收入和净利润又开始回升,2011年,营业收入微增1.46亿元,而净利润、扣非净利润竟然也都增了一亿多,分别为1.96亿元、1.81亿元。2012年,营业收入继续小幅增长,而净利润猛降至2071万元,扣非净利润更是只有309万元,降幅分别高达89.45%、98.29%,26.31亿元的营业收入,扣非净利润居然仅有309万元,盈利能力弱得惊人。

  家具行业受房地产影响较大,在2015年之前的黄金10年中,美克家居净利润下降幅度如此之大,也让人惊讶。

  从2013年开始,一改此前上蹿下跳走势,美克家居净利润、扣非净利润持续增长。2016年至2018年,其营业收入分别为34.67亿元、41.79亿元、52.61亿元,同比增幅为21.26%、20.57%、25.88%。同期净利润为3.31亿元、3.65亿元、4.51亿元,增速为10.04%、10.45%、23.50%。整体而言,净利润增速低于营业收入增速。

  值得一提的是,去年净利润增速突破20%,可能与当年完成资产收购有关。当年,公司完成对 Rowe 公司和 M.U.S.T.公司并购,二者纳入合并报表范围。

  净利润增速不营业收入增速不匹配,与美克家居毛利率、净利率下净有关。2015年至2018年,其毛利率为61.28%、57.54%、54.18%、52.16%,净利率为10.52%、9.54%、8.74%、8.46%,同样为连续三年下降。

  超过50%的毛利率,净利率不到10%,这与相应的费用高企密切相关。

  去年,2016年至2018年,美克家居的销售费用为11.76亿元、13.18亿元、15.76亿元,销售费率为33.92%、31.54%、29.96%,显然属于高位。

  同业上市公司中,上述同期,顾家家居的销售费率依次为22.06%、20.96%、19.51%。欧派家居就更低了,其在这三年的销售费率为11.44%、9.75%、10.23%。

  初步估算,美克家居的销售费率是同业的1.5倍。

  业内人士称,美克家居现拥有Caracole、美克A.R.T.、美克A.R.T.西区、Rehome、yvvy、恣在家几个不同受众定位的品牌,但正因为此,导致运营成本较高。

  实际上,美克家居的管理费用、财务费用也较高。上述3年,其三项费率均超过40%。同期,顾家家居只有22%左右。

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