两种投资逻辑：围棋盘VS同心圆
今天阿里和腾讯的投资风格在数年前恰恰相反。2011年之前的腾讯，投资案例多以并购为主；而2013年之前的阿里，投资也不像如今追求强业务耦合，更偏向一个有战略眼光的财务投资人。
“抄袭者”的名声和3Q大战推动了腾讯在2011年的内部诊断会。诊断会后，腾讯把核心能力聚焦在流量和资本上，其中，“资本”主张的提出者就是刘炽平，在这位前高盛人看来，腾讯不可能涉足所有的互联网产品，腾讯自此提出开放战略，通过把投资作为核心战略之一，与合作伙伴建立生态合作关系，“只求共生，不求拥有。”
2011年1月24日，腾讯宣布成立投资规模为50亿元的腾讯产业共赢基金，主要使命是投资产业链上的优质公司，更好地服务腾讯开放平台上的用户。根据IT桔子数据，腾讯在这一年就进行了17次对外投资，而此前11年内的投资交易加起来才16次。
这一年也成为腾讯投资的分水岭。腾讯通过投资，切入了电商、本地生活、出行等诸多领域，投资了京东、搜狗、滴滴出行等众多企业。在此之前，腾讯的投资多以并购为主，且大部分发生在游戏领域，与腾讯主营业务强关联。
腾讯从并购为主走向了少数股权投资为主，而阿里做出了相反的选择。
阿里生态经济体，注：黄色背景的圆圈为阿里收购或投资的业务。
资料来源/阿里巴巴投资者关系官网
2008年，阿里资本在刚成立时的出发点是做财务投资。阿里对外的投资主要紧密围绕能帮助其电商业务发展的项目，比如2008年投资百世物流和2010年投资星晨急便，以解决电商商品的配送问题；比如2010年投资宝尊电商，为品牌商家提供整体化的电商运营服务；比如2010年投资淘淘搜，完善淘宝图像购物搜索能力。
2013年，是阿里投资从财务投资者向战略投资者角色转化的关键之年。
在此之前，阿里的投资业务散落在三个部门——集团投资部、B2B投资部以及淘宝投资部。值得注意的是，B2B投资部负责人纪纲，于2016年1月加入蚂蚁金服担任其战略投资部负责人，2016年也是蚂蚁金服投资策略的重要转折点，过去主要围绕自身的金融场景进行布局，这一年之后蚂蚁开始关注综合场景，先后投出了大搜车、旷视科技、哈啰出行等项目。
直到2013年1月，阿里进行了当时成立13年以来最难的一次组织架构变革，成立25个事业部，此前分散在各事业部的投资部，也在这次架构调整中跟随独立的阿里资本一起划归到“阿里巴巴集团投资部”，职能上依旧维持财务投资和战略投资的划分。在阿里，集团层面的战略投资和财务投资一直共存到2014年，到了2014年4月，阿里彻底转向战略投资者的角色。
创业公司在接受阿里的投资后，如何与这个彻底的战略投资者去谈合作？
一位被阿里投资的企业合伙人向《财经》记者总结了他的经验，“跟阿里谈战略投资，最好的方法是他们投了你之后，你去看阿里内部有什么业务，你自己写方案，自己主动进去把这块业务搞完。”他回忆蔡崇信在2016年投资年会上谈到的，主旨是阿里其实并不是强势，阿里投完一家公司之后，非常希望被投公司来帮阿里改造内部业务。
此前《财经》记者曾总结了在2017年6月的阿里投资者日上蔡崇信对阿里投资的逻辑阐述，他把投资并购看作是围棋游戏，在游戏中，把棋子放在棋盘上，可以从任一点开始，任一点结束。“我们就是把正确的资产放在正确的位置上，战略投资和并购是作为赢得围棋的一部分，给阿里建立长期的战略价值。”
阿里投资并购逻辑。资料来源/阿里巴巴投资者关系官网
而在2018年9月的阿里投资者日，蔡崇信对这一围棋式的投资逻辑做了进一步阐述，他说，“投资并购就像一个围棋游戏，仍有许多棋子散落在各地，需要有人合理规整摆放。阿里会持续进行投资，因为投资是为了未来而布局，我们更乐于投向能为公司创造‘1+1>10’效应的项目。”
他在现场举了饿了么的例子，阿里收购饿了么之后对其的赋能体现在四个方面：第一，开放淘宝和支付宝入口，最大化消费者流量；第二，会员融合，88VIP向饿了么输送阿里生态的超级会员；第三，丰富交付场景，新零售扩大其产品和服务范围；第四，组织升级，阿里将饿了么的组织结构从多层级结构转化为事业部式结构。
一位阿里投资部前员工曾对《财经》记者表示，阿里的这种投资风格被描述成“中心化投资”，往往要三样东西：流量、用户和技术。“至于投出去的钱是赚是亏，阿里不太在意，只要拿到这三样东西就赚了。”
而对于腾讯投资的“投行化”标签，刘炽平也在腾讯2019年投资年会上进行了回应：“腾讯通过投资选择有所为有所不为，不仅可以让腾讯专精于自己擅长的业务，而且可以通过合作伙伴建立生态链，获得进入新领域的机会。”
在2018年11月3日腾讯全球合作伙伴大会投资分论坛上，腾讯投资董事总经理湛炜标介绍腾讯的投资理念时也首先指出，腾讯投资将从生态战略出发，伴随与互联网各行业的深度融合，腾讯投资的范围会随之扩大，但始终保持与腾讯整体战略高度协同。
而在战略协同之外，湛炜标又强调，腾讯投资更重要的使命是希望用投资之手寻找到有潜力的“颠覆者”，对于绝大部分垂直领域，腾讯通过少数股权投资，开放连接能力帮助其成长；对于核心社交和头部内容领域，腾讯会考虑控股和并购，比如腾讯音乐（NYSE:TME）、阅文（00772.HK）等。
一位接近腾讯投资部人士向《财经》记者介绍，腾讯所定义的战略投资有三类：
第一类通过投资或并购形成具有主控地位的平台型公司，比如腾讯音乐、阅文、微众银行；第二类，在核心垂直市场上可以和腾讯有很强联动，最典型的就是京东、美团点评、滴滴、58同城、拼多多；第三类，能帮助腾讯在其主营业务垂直产业链中，获取更大的生态价值以及稳固护城河，比如游戏、内容。
如果要用两种意象来形容阿里和腾讯的投资，阿里是完全的战略投资方，棋盘是其基础；腾讯的投资则是去中心化的，更像是同心圆，以社交和内容为圆心，其圈层不断向外延展，最终目的都是为了腾讯的连接战略服务。
三类投资对抗：新零售、电商、2B
过去一年，AT两家投资在各领域白热化的对抗战，去年初即高调打响。
在2017年末至2018年初，腾讯开始大笔投资线下零售，一举投资了永辉超市、万达商业、海澜之家，并与步步高商业展开了全面战略合作。
刘炽平在去年1月的投资年会上解释腾讯频繁投资传统商业项目的逻辑，“未来的趋势是线上线下相结合，腾讯近期投资了不少线下企业，线下有很多宝藏。”
对于为什么大手笔投线下零售，腾讯投资管理合伙人李朝晖接受《商业周刊/中文版》采访时曾说，“外界认为是应对阿里的策略，实际上我们看到的是O2O的机会，我们认为传统行业和互联网之间的结合和渗透带来的商业机会是长期的，我们觉得以后没有线下零售，零售一定是线上和线下的结合。”
而比腾讯投资早得多，阿里早在2016年10月，马云提出“新零售”战略之时，就已经开始了对线下零售的攻城略地，包括内部孵化了盒马鲜生，先后入股了三江购物、银泰、联华超市、新华都、高鑫零售。在腾讯对线下业态的强势进攻下，阿里又在2018年2月战略投资居然之家。
王力行把AT抢跑线下零售解读为先占坑场景，再做更多打算。“线下物理实体场景，很难无限度复制，空间有限。”由于彼此担心对方在自己之前将线下资产拿在手里，这种担心反过来又加快了两者的投资节奏。
2018年4月，阿里联手蚂蚁金服投入55亿美元、以95亿美元的估值终于收购饿了么，阿里对饿了么的投资共计四次，跨时三年，投资近百亿美元。
饿了么创始人张旭豪曾公开表示，卖给阿里是他在当时环境下能做得最好的选择。《财经》曾报道，卖身阿里之后，除饿了么董事长、阿里CEO逍遥子新零售战略特别助理双重身份外，张旭豪目前在与阿里有密切关系的投资基金担任顾问，帮助阿里寻找新零售和新消费方面的机会。
同月，在接受完腾讯A轮投资后，小红书被阿里领投B轮，被视为小红书从腾讯系走向阿里系的标志。小红书可能成为阿里电商重要流量来源，对于这家阿里具有战略价值的公司，腾讯却选择了放手。
外界或许不能理解。“战略对抗价值不是腾讯投资战略价值的优先级，在小红书的案例上价格可能更重要。”一位接近交易的腾讯内部人士告诉《财经》记者。
到了2018年中，社群电商又成为腾讯投资的一大重点。以拼多多为首，社群电商项目诸如SEE小电铺、山茶花、惠下单、多抓鱼、小红书、有赞、好衣库、每日优鲜等先后获得了腾讯投资。根据公开披露的信息，2018年腾讯在电商领域的投资项目达到14例，是2017年公开披露8例的近两倍。
饿了么和拼多多，分别是阿里和腾讯在2018年最重要的战略投资——竞争对手美团点评上市前夕，饿了么于去年8月和口碑组建成新的本地生活服务公司，并宣布获得来自阿里、软银等超30亿美元的投资承诺（现已兑现），不乏狙击之意；而拼多多在今年以来已经爆发多次与阿里的“二选一”事件，对于拼多多深耕的低线城市市场，淘宝亦动作频繁，在APP主搜第三栏上线“便宜好货”特卖区，并升级聚划算为阿里品质惠经济战略窗口，整合聚划算、淘抢购、天天特价三大平台流量。
“就像两艘航空母舰。”一位和阿里、腾讯深度合作的投资人曾对《财经》记者这样比喻AT的关系，“你当然要买一堆和主营业务相关的护卫舰，有些护卫舰离得很远，可能没多大战略协同，主要是用来占坑。一旦打起仗来，其实你真正更在乎的是能不能买到一些炮弹，能把对方打痛，是吧？就比如拼多多就是腾讯的炮弹，腾讯投它就是看它能不能从淘宝那里挖一块。”
据QuestMobile在1月22日发布的2018年度报告，拼多多和手机淘宝的重合用户规模已经接近1.4亿，而北京时间1月25日早间，年仅3岁的拼多多，其市值首次超过同为腾讯系的京东，位列中国电商公司市值第二，仅次于阿里巴巴（不过第二晚拼多多市值又被京东反超）。
临近2018年四季度，在经历了一系列的质疑之后，腾讯在去年9月底的组织架构中宣布全面拥抱产业互联网，做各行各业的“数字化助手”。在和腾讯新成立的CSIG（云与智慧产业事业群）沟通中，王力行发现整个CSIG重组之后，内部还处在梳理战略的过程中，业务部门和投资部门正在进行紧密沟通。
“让天下没有难做的生意”是阿里成立以来的使命，加码企业服务，其实在2012年就已经成为阿里重要目标之一。当时阿里巴巴B2B退市不久，马云在杭州体育馆举办了一场面向B2B员工的大会，他提出了两点：一是鼓励B2B员工在集团内部进行转岗；二是阿里巴巴B2B要从销售驱动型的公司向服务型的公司进化。
IT桔子显示，阿里巴巴加上蚂蚁金服2018年共在企业服务领域进行了18起投资，其中包括旷视科技、商汤科技等明星企业，是其在所有投资赛道中出手最多的领域，超过阿里在主营业务电商领域的11起投资，而腾讯在企业服务领域出手的次数高达19次，仅次于其在文娱领域的49次。
尽管阿里和腾讯投资各自的重点领域不尽相同，但双方战略投资部的定位有两点一致：第一都是为了开拓新的市场、提供向新领域扩张的可能性；第二都是后方的防御性武器，防止该领域被对手反超。
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