|
该公司扣非归母净利润增速事实上已低于营收及净利同期增速，同时其管理费用大幅增加而营业利润率和毛利率却在下降
既然有了“别人家的孩子”，当然就会有“别人家的公司”。
营业收入、净利润再创历史新高；现金充裕，债务负担小；研发投入持续加大……主打抗肿瘤药、手术用药及造影剂研发、生产的恒瑞医药（600276.SH），在刚刚过去的2018年几乎交出了一份完美的成绩单。
对于这家已上市19年的公司，市场也给与了充分认可——2575亿元的市值（截至3月13日收盘），稳居医药股榜首，在全部A股中排名第22。
Amazing！一切看起来都那么美好。然而，有光的地方就会有阴影。标点财经研究员在深入剖析后发现，在连串靓丽数据背后，这家公认的医药类龙头公司事实上已暴露出一些问题。
一方面，尽管恒瑞医药的毛利率依旧保持高位，但已连降两年，且随着费用的不断增加，其营业利润率出现下滑。
另一方面，恒瑞医药连续上调使用自有闲置资金购买理财产品的额度，不过结合其充沛的现金及并不算出挑的业绩增速来看，经营策略则明显趋于保守。
与此同时，过去几年该公司的现金流持续呈净流出状态，销售商品及提供劳务收到的现金增速甚至连续两年低于营收增速。
至于二级市场上，在经过2018年下半年的一波回调后，当前恒瑞医药的市盈率及市净率依然处于其历史前20%的高位。但请注意，公司部分重要股东及高管已连续减持股票。
在业绩高光、股价尚可情形下出现上述异动，毕竟不是太妙的兆头。
费用上升营业利润率下滑
2018年，恒瑞医药实现营业收入174.18亿元，同比增长25.89%；归属于母公司股东的净利润40.66亿元，同比增长26.39%；而扣非后归属于母公司股东的净利润为38.03亿元，同比增长22.60%，没错，低于营收及扣非前归属母公司股东净利润的增速。
从过往的数据看，自2003年以来该公司的营收及净利润连年增长，2018年更双双再创新高。但正是在一片繁花似锦中，其主营业务毛利率则已连续两年下滑，即从2016年的87.18%降至2017年的86.66%，2018年则再次小幅降至86.6%。
毛利率只降了0.06个百分点，有必要苛责么？不妨再来看一下：其营业利润率从2017年的27.52%降至26.39%，下降了1.13个百分点。究其原因，主要是该公司的费用在大幅增加。作为具备创新药生产能力的企业，近年来，恒瑞医药不断加大研发投入，且采取全部费用化处理。数据显示，2018年该公司累计投入研发资金26.7亿元，比上年同期增长51.81%，在营业收入中的比重由2017年的12.71%提高至15.33%。
注重研发当然值得鼓励。事实上，这一权重对标国际医药巨头其实还逊色不少。以2017年为例，当年全球医药公司研发投入排名第一的罗氏，给出的是115.18亿美元（约合783亿人民币），研发营收占比为21.2%；而TOP10中新基制药的研发营收占比更高达45.5%。而2018年，辉瑞制药的研发投入达到80亿美元，研发营收占比计15%。
问题是，在研发费用之外，恒瑞医药管理费用在2018年同比增长36.26%至16.26亿元，即远高于同期营业收入的增幅。此外，销售费用同比增长24.58%至64.64亿元，与管理费用合计占到营业收入的46.45%。
现金规模持续下降
庞大的现金规模，是恒瑞医药另一个备受瞩目的地方。
截至2018年末，该公司的货币资金达38.9亿元，大部分为银行存款。同时，其负债水平很低，2018年末总负债规模只有25.63亿元，资产负债率仅11.46%，且不存在借款。
必须承认，相对于A股同类企业乃至除白酒等少数板块上市公司，恒瑞医药的财务健康程度颇为亮眼。当然，一旦放入另一类参照坐标，那么其可能就会变得相当“寒酸”。
据德勤日前公布的“2019全球生命科学展望”报告显示，单一创新药研发成本已从2010年的11.88亿美元上涨至2018年的21.68亿美元，平均研发周期则延长至10年。与此同时，全球前十二大医药企业创新药回报率平均仅有1.9%，而9年前却达到10.1%。据悉，为了缩短研发成本、摊薄销售费用、降低风险率，全球主要医药企业正再次掀起并购潮。仅今年前两月，制药行业并购金额已达1698亿美元，其中包括百时美施贵宝以承担债务方式合计950亿美元并购新基制药。而2018年全年并购额不过1630亿美元。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 恒瑞医药 |
