蓝盾股份（300297.SZ）主营业务为IT信息安全，公司于2012年3月15日在深交所创业板上市。
根据公告，从2012年至2017年，公司营业收入从3.45亿元增长至22.16亿元，6年时间营收增长了6.42倍，年均复合增长率145.05%，净利润从2012年的5，809.08万元增长至2017年的4.41亿元，增长了7.6倍，年均复合增长率150.01%。看起来一片歌舞升平的热闹景象。
但在蓝盾股份靓丽业绩的背后，激增的应收、并购带来的商誉、不断攀升的有息负债、与净利润不匹配的现金流、巨额投资等等，一系列异常财务特征，都让人不得不重新审视蓝盾股份的财务报表的安全性。
一、激增的应收账款
在蓝盾股份营收及净利润高歌猛进的同时，应收款也在不断膨胀。
截至2018年9月30日， “应收票据及应收账款”账面价值为26.78亿元，占总资产的28.55%，其中应收账款26.73亿元，占总资产的28.50%。应收款比重在资产明细构成中排在了第一位。
下表为蓝盾股份2012年上市以来应收款与营收的对比情况：
（数据来源：公司公告、choice， 应收账款周转天数中含应收票据）
蓝盾股份应收账款/营业收入的比重逐年抬升，体现在应收账款周转指标上，应收账款周转天数从2012年的124天拉长到2017年的239天。
针对上述现象，深交所也有问询。在回复深交所2018年中报问询函时，蓝盾股份表示，由于公司业务模式的特点，安全解决方案业务模式导致应收账款回款周期较长、规模较大。
2018年中报，安全解决方案收入占合表收入的38.98%，此类业务的最终用户多数为政府机关客户，由于政府机关项目的付款审批时间较长，也导致应收账款金额相对较大。
此外，中经电商商业模式也导致公司应收账款较大。
中经电商是公司2016年通过对外并购方式增加的子公司，是电商运营服务业务的运营主体，主要利用互联网搭建的电子商务网络及平台向油品零售商户、商场、超市、餐饮、汽车服务等其他商户提供网络营销、运营管理、客户管理以及积分管理等一系列推广运营服务。中经电商的应收账款基本在1年以内。
二、关联并购买来的增长
截至2018年9月30日，公司商誉13.03亿元，占资产总额的13.89%，而2014年，公司账上还没有任何商誉，商誉的增加主要源自2015年以来的三次对外并购。
其中包括2015年并购广州华炜科技有限公司（以下简称“华炜科技”），2016年并购中经汇通电子商务有限公司（以下简称“中经电商”）及汇通宝支付有限责任公司（以下简称“汇通宝”），2017年并购深圳市蓝盾满泰科技发展有限公司（以下简称“满泰科技”）。
上述并购累计耗资近21亿元，形成商誉约13亿元。
我们接下来分别看这三次并购。
2015年，公司通过发行股份及支付现金结合方式耗资3.9亿元购买华炜科技100%股权，华炜科技2015年6月并表，形成商誉1.89亿元。公开资料显示，华炜科技主营电磁安防业务，目前已过了2014至2017年四年的业绩承诺期。
2017年上半年，华炜科技实现净利润788.63万元，而2017年度整年的净利润则达到5，529.48万元，也就是说，2017年下半年的净利润是上半年的6倍，这样巨大的业绩波动很难不让人怀疑。
在回复深交所2018年中报问询函问询，说明未计提商誉减值准备合理性时，公司表示2018年上半年参考了2017年的评估结果，对华炜科技进行了商誉减值测试后，未发现华炜科技存在商誉减值迹象。
但风云君注意到一个细节，2017年半年报及2017年年度报告，华炜科技还出现在“主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司”明细中，而2018年中报华炜科技则未再出现。
公司在回复深交所2018年问询函时对华炜科技具体的业绩数据也是只字未提。
而公司并购中经电商、汇通宝及满泰科技均为关联并购。
2016年，公司通过发行股份及支付现金结合方式耗资11亿元购买中经汇通持有的中经电商100.00%股权以及中经汇通、李碧如合计持有的汇通宝100.00%股权，两家公司2016年5月并表，形成商誉共6.2亿元。
中经电商业务主要为推广运营及交易平台服务。交易前，中经汇通的实际控制人柯宗耀与上市公司实际控制人柯宗庆、柯宗贵系兄弟关系。
2017年，公司以现金5.82亿元收购满泰科技60%股权，满泰科技2017年1月并表，形成商誉4.94亿元。交易前，满泰科技实控人柯瑞坤为上市公司控股股东、实际控制人兄弟的子女。
2017年度，公司净利润4.41亿元，其中，中经汇通净利润1.96亿元，占到当年合并净利润的44.39%，满泰科技净利润7，360.23万元，华炜科技净利润5，529.48万元，这三家公司当年实现的净利润合计金额已占到净利润的73.60%。通过对外高溢价并购，公司业绩实现了高速增长。
目前，上述并购未计提过商誉减值，所以潜在的风险不容忽视。
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