另类生意经
与主营业务相比，借壳上市后的联络互动对于股权投资明显更具热情。
Wind统计数据显示，2014年以来，联络互动累计对外投资了20家不同行业公司，耗资超过50亿元，颇有“私募工场”之势。也正是在一次次的股权出售中，联络互动频频上演业绩逆转“神话”。
根据公开资料，2016年1月7日，联络互动以人民币4.18亿元参与增资宁波源峰创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“宁波源峰”）。增资完成后，联络互动通过宁波源峰持有快乐时代15.73%股份，该公司正是曾因商业模式备受争议的趣店前身。
2016年12月，快乐时代在海外搭建VIE平台，联络互动持有的宁波源峰股权相应平移至海外主体Source Code Accelerate L.P，公司进而通过Source Code Accelerate L.P间接持有快乐时代的境外控股主体 Qudian Inc．（趣店）发行的股份。
2017年10月18日，趣店（QD.N）在纽约证券交易所挂牌上市，公司首发股本约为3.26亿股，联络互动间接持有趣店2011万股，约占趣店发行后的6.09%股权。
2017年，联络互动累计出售趣店股份2320万美元，获得投资收益1.36亿元人民币。
2018年7月3日，联络互动再次发布公告，公司于2018年3-6月合计减持趣店股份1188.1万股，合计成交金额1.06亿美元，预计获得投资收益接近3亿元人民币。
从参股趣店到减持退出，联络互动在两年时间内累计获得超过4亿元投资收益，投资收益率接近100%。
除此之外，2016年9月，联络互动还曾以3500万美元参与投资Mountain Capital Fund， L.P，公司共计持有Mountain基金58.33%份额。2017年3月，联络互动以5000万美元的价格转让所持有的Mountain 基金58.33%份额，7个月时间确认投资收益1.01亿元。
依靠上述两笔投资收益，联络互动完成了从巨亏到盈利的逆转。
一个值得关注的现象是，自2017年起，联络互动的投资方向和持股比例均有明显变化。
数据显示，2015年和2016年，联络互动的投资多以小金额参股形式进行。或许是由红杉资本带来的科技基因，联络互动早期的投资方向多是聚焦于科技领域，包括4.89亿元投资的Razer.Inc和9180万元投资Avegant Corp。
但2017年，联络互动先后以17.78亿元现金收购Newegg的55.7%股权、4.44亿元收购东阳三尚传媒股份有限公司（下称“三尚传媒”）71.79%股权、2.31亿元收购会找房（北京）网络技术有限公司（下称“会找房”）51.33%股权，公司在谋求控股权的同时，投资方向已然横跨影视、零售、房地产等多个领域。
遗憾的是，上述投资的效果并不理想，2017年，Newegg和三尚传媒均未能实现盈利目标。
资料显示，2017年3月，联络互动以17.78亿元现金收购Newegg的55.7%股权，系公司2017年最大规模对外投资。Newegg公司主营电子商务业务，主要向消费者和中小企业销售计算机硬件、软件、外设和 CE 产品的电子类产品。
按照最初的业绩预测，2017年和2018年，Newegg的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）金额应分别不低于2260万美元和3900万美元。
年报数据显示，2017年，Newegg实现的净利润金额为-4187万元。
三尚传媒的盈利情况与之类似。2017年1月至3月，联络互动先后四次收购三尚传媒股权，累计耗资4.44亿元，持有公司71.79%股份。
按照业绩承诺，2017-2019年，三尚传媒实现的净利润金额应分别不低于5000万元、6000万元和7000万元，或三年累计净利润不低于1.8亿元。
年报数据显示，2017年，三尚传媒实现的净利润金额为2496万元，业绩完成率不足50%。
毫无疑问，尽管股权投资获利空间巨大，但并非每次都能成功，作为上市主体，如何实现长期稳定的经营业绩，显然更应成为管理层关注的重点。
更为关键的是，长久以来，股权投资类机构的融资渠道颇受监管重视。2015年12月，九鼎投资借壳中江地产上市引发市场震动。2016年，监管部门修订《上市公司重大资产重组管理办法》，进一步完善对借壳上市的认定标准。同时，监管部门提高了对PE挂牌和融资门槛，并要求已挂牌PE机构自查整改。截至2017年年底，合计7家PE机构因无法在限期内完成整改而最终摘牌。
诚然，目前的监管制度设计对于上市公司频繁变更募投项目转而投资的行为力有未逮，但若是监管环境发生变化，联络互动的“变更募投项目+股权投资”模式还能继续维持吗？
危险的质押
一个不容忽视的现象是，持续不断的对外投资催生了联络互动资产的迅速膨胀，但同时，联络互动的资产减值金额也在大幅增加。
根据年报，2015-2017年，联络互动资产减值损失分别为971万元、3547万元和9688万元。其中，应收账款坏账损失分别为971万元、765万元和2767万元；2016年和2017年，联络互动存货减值损失分别为206万元和2683万元。
截至2017年年底，联络互动应收账款账面余额达到22.46亿元，同比增长160.41%；其他应收款账面价值为5.31亿元，同比增长410.83%；存货账面价值增至16.2亿元，同比增长4142.98%。年报数据还显示，2014年，联络互动商誉账面价值仅有12.59万元；但截至2017年，公司商誉账面价值已升至14.71亿元。
由于部分收购标的盈利不佳，近年来，联络互动商誉减值数字大幅攀升，2016年和2017年，联络互动分别计提了2576万元和2719万元商誉减值损失。
更为重要的是，伴随不间断的对外投资，联络互动的资金也在加速流出，公司的现金流状况正持续恶化。
根据年报数据，2014-2016年，联络互动经营活动产生的现金流量净额分别为9894万元、1387万元和1.4亿元，与同期净利润分别存有6644万元、3.02亿元和2.1亿元差距。
2017年，上市公司经营活动产生的现金流量金额约为-8.23亿元，同比下滑686.4%。其中，公司支付其他与经营活动有关的现金金额为20.83亿元，同比增长548.92%。
为此，联络互动有息负债逐年增加。数据显示，2015年，联络互动的有息负债约为5亿元，2017年攀升至34.62亿元。受此影响，公司财务费用由2015年的155万元升至2017年的2.12亿元。
资金捉襟见肘之时，联络互动大股东的股权也早已悉数质押。7月4日，上市公司发布控股股东股份质押及延期购回公告称，截至公告日，公司控股股东何志涛合计持有联络互动4.94亿股股份，占上市公司总股份的22.67%；其所持有公司股份累计被质押4.87亿股，占公司总股本的22.39%，占其所持有公司股份的比例为98.76%。
证券市场周刊 记者 王东岳/文
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