四、财务分析
1、盈利能力
翻开大家乐集团和大快活集团的财报，我们发现这两兄弟的利润表都颇为简洁。
两家公司都将除了行政费用之外的期间费用，包含原材料费用、员工费用、租金、设备维修费用、水电费、折旧和摊销费用等，均计入到销售成本之中。
唯一不同的是，大家乐集团的销售成本中还包括销售费用，而大快活集团则分别记录销售成本和销售费用。
为了在比较两家连锁餐饮企业的期间费用率时保持一致，我们将大快活集团的销售费用加回到销售成本中，并依此计算两家企业的经调整毛利率。
2016财年，大家乐集团的经调整毛利率开始被大快活集团超过，不过两家公司的经调整毛利率都自当年起一路下跌。2019财年，大家乐集团的经调整毛利率再度回升，重新领先于大快活集团，两家公司的经调整毛利率分别为13.4%和11.9%。
无论是大家乐集团还是大快活集团，其销售成本中支出最高的前三项均为员工成本、原材料成本和租金成本，故而是影响经调整毛利率的主要因素。
接下来我们便来分析这三项细分的销售成本。
（来源：大家乐集团）
由于大家乐集团的规模更大，其员工数量也更多，截至2019年末，大家乐集团和大快活集团的员工人数分别为1.9万名和5，600名。
近年来，两家公司的员工费用率均一路上升。2019财年，大家乐集团和大快活集团的员工费用率分别为31.4%和32.4%，分别较2014财年提升了5.6个百分点和4.3个百分点。
员工费用率上升的主要原因是人均员工成本的增加。2014-2019财年，大家乐集团和大快活集团的人均员工成本的CAGR分别为6.2%和6.8%，两家公司人均员工成本的提升幅度相近。
不过，大家乐集团的人均员工成本更低。以2019财年为例，大家乐集团和大快活集团分别平均需要为每位员工支付14万港元和17.2万港元。
大家乐集团的人均员工成本仅为大快活集团的八成左右，原因是大家乐集团有两成以上的门店位于内地，而大快活集团的业务主要集中在香港市场。
据弗若斯特沙利文的统计，由于香港实施最低时薪政策以及餐饮业劳动力市场短缺等因素，香港餐饮业的平均月薪从2013年的1万港元增加至2017年的1.24万港元，CAGR达5.5%。
此外，由于香港新法定最低时薪37.5港元于今年5月起生效，弗若斯特沙利文预计未来5年内，香港餐饮业的平均月薪会按5%的CAGR增长。
这意味两家公司未来的人均员工成本仍可能继续上升，进一步挤压利润率。
（来源：太兴集团招股书，弗若斯特沙利文）
原材料成本是两家公司历年来的第二大成本，但其占营收的比重近年来不断下降。2014-2019财年，大家乐集团和大快活集团期间的原材料费用率分别总体下降了4.5和3.1个百分点，截至期末分别为27.5%和23.5%。
租赁成本是均次于员工成本和原材料成本的第三大成本，两家公司的租赁成本占营收的比重多年来均较为稳定。2019财年，大家乐集团和大快活集团的租赁费用率分别为16%和12%，较2014财年均只上升了1个百分点。
2、资产负债结构
大家乐集团的资产负债率在2014财年后略有上升，但总体上较为稳定。2019财年，大家乐集团和大快活集团的资产负债率分别为24%和39%。
两家公司的负债历年来均以流动负债为主。以2019财年为例，大家乐集团和大快活集团的流动负债占总负债的比重分别为92%和84%。
而在历年的流动负债中，又以应付账款为主。2019财年，大家乐集团和大快活集团的应付账款占流动负债的比重分别为96%和92%。
从资金成本的角度来看，一般而言，流动负债的成本要低于长期负债成本。而负债的成本主要包括取得与占有成本，对于应付账款来说，取得与占有成本基本为零。
因此，在合理的范围内提高应付账款的占用，有利于现金的平衡流动与资金的有效利用。
历年来，两家公司的应付账款周转天数稳定在40-60天内。2019财年，大家乐集团和大快活集团的应付账款周转天数分别为45天和56天。
两家公司长达一个月以上的应付账款周转期，足以覆盖其应收账款和存货的周转期，使得现金循环周期长期为负，这意味着公司的资金无需沉淀在生产流程当中，可以利用先收到的销售款来支付生产费用。
2019财年，大家乐集团和大快活集团的现金循环周期分别为-1天和-25天。
3、现金流状况
两家公司历年来的现金流状况都较为良好，净现比长期保持在1以上，这说明公司盈利的质量较高，净利润是由真金白银支持的，而非纸面富贵。
2019财年，大家乐集团和大快活集团的经营活动现金流净额分别为9.5亿港元和2.9亿港元，净现比均为1.6。
由于两家公司近年来每年净增加的门店数量保持在个位数以内，资本开支的波动总体来看并不大，自由现金流的状况也较为良好。
2019财年，大家乐集团和大快活集团的自由现金流分别为6.6亿港元和1.8亿港元，其中大家乐集团的自由现金流已经连续两年增长。
最后来看看股东回报。2014财年至今，大家乐集团的现金分红率较为稳定，期间累计现金分红高达31.9亿港元，占同期累计自由现金流的115%。
而大快活集团的现金分红率比大家乐集团略低，2014财年至今的累计现金分红为8.3亿港元，占同期累计自由现金流的79%。不过，大快活集团的现金分红率总体上逐年提高。
2019财年，大家乐集团和大快活集团的现金分红分别为6.8亿港元和1.8亿港元，现金分红率分别为103%和104%。
结语
创始人同出一门的大家乐集团和大快活集团，创立至今已经分别超过50年和40年了。深耕香港市场半个世纪，“大家乐”品牌和“大快活”品牌无疑是港式连锁快餐的经典代表。
两家公司的营收多年来一直保持着缓慢的个位数增速，过去在香港本土市场的表现也一直稳定。然而直到去年，大家乐集团在香港市场的营收出现了多年来的首次下滑，两家公司在香港的同店销售额均为零增长，这显然不是个好信号。
近年来，内地餐饮市场的需求日益强盛，吸引香港餐饮企业纷纷进军内地，其中也包括太兴集团和翠华控股等。
虽然大家乐集团早已涉足内地餐饮市场，但其扩张过程一波三折，至今仍未有出彩的表现。而大快活集团似乎对内地市场更无过多的热情。
不能在内地餐饮市场分一杯羹，作为港式连锁快餐之王的大家乐以及它的兄弟大快活，未来将会何去何从呢？
来源：市值风云
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