“没有资本再给他们输血了。”海豚智库访问的一位投资人认为，如今一级市场面粉比面包贵。曾经的独角兽都是如此的命运，新晋创业者会比他们做得更好吗？概率太低了，资本也不是活雷锋，随时拿钱资助创业者完成梦想。
退一万步说，过去一家垂直公司做不到IPO，还可以考虑卖给上市公司，比如一号店“嫁入”京东，实现双赢。如今呢，资本市场对中概股相当冷淡，“遏制资本无序扩张”这只有形之手高悬头顶，现在的大平台早就不热衷在规模上做加法，拥抱新业务，而是收敛锋芒，如履薄冰，能赚的钱都要少赚。
04
垂直电商救赎之路：放弃幻想，指向盈利
去年至今，中美金融脱钩的大环境下，中概股市值持续低迷。上市垂直电商的日子也不好过。
在如今的资本市场，想通过增发股票给公司输血的可能性极低。垂直电商还想以廉价资本作为竞争力，前期低价补贴占领市场，扩大经营规模，后期再收割盈利的模式，在资本市场已经毫无意义。
没有资本的持续输血，垂直电商首先要自我造血以活下去。以叮咚买菜为例，2021Q1，叮咚买菜亏损同比收窄了近7成，毛利率明显改善、履约费用下降、市场营销力度减弱。亏损如何收窄呢？业务收缩，砍掉难以盈利的区域就可以了，叮咚买菜被曝一个月连撤六城，包含了天津及河北、安徽、广东省份的部分城市。目前华北市场只剩下北京还在运营。其次，如同所有垂直电商一样，除了卖货，叮咚买菜也在推毛利率更高的自有品牌。
在存量竞争时代，垂直电商业态在资本市场也不再性感，垂直电商也要放下曾经的光环，逐渐回归零售的本质，从追求规模增长，以流量、渗透率驱动增长的模式，逐渐转为精细化运营、商业模式创新驱动增长的模式。
我们认为，垂直电商现在应该认清形势，放弃幻想，减少为了追求高增长、高估值做的无序扩张和不合理的投入，比如放弃独立APP和官网，选择入驻大平台，就是减少了不合理投入。然后，垂直电商应该尽快跑通盈利模式，闷声经营，等待市场回暖，再寻找新的发展机会。
以近日提交招股书的文玩垂直电商微拍堂为例，微拍堂是聚集了第三方文玩商家与爱好者集的线上交易平台，在APP及微信小程序上，通过图片竞拍和直播竞拍的方式进行，被称为“线上潘家园”。
截至2021年12月31日，微拍堂平台注册用户数超过7400万名，注册商家数目超过33.1万名；2021年，活跃买家数超过390万名，活跃商家数超过7.8万名，订单总数超过8520万笔。微拍堂就对这几千万用户持续、坚持的服务，在文玩赛道默默深耕，没搞过烧钱补贴换市场这套玩法。
从2019年到2021年，微拍堂一直在稳健盈利。招股书披露，2019年、2020年、2021年微拍堂GMV分别为423.4亿元、516.8亿元和405.3亿元；活跃买家客单价分别为12908元、8884元和10374元。
2019年、2020年和2021年微拍堂总收入分别为4.73亿元、10.7亿元和9.78亿元；年内净利润分别为1.37亿元、5382万元和1.42亿元。在非香港财务报告准则计量下，微拍堂2019年、2020年和2021年经调整净利润分别为1.88亿元、1.42亿元和1.93亿元。
值得称羡的是毛利率，2019~2021年，微拍堂毛利率均保持在70%以上，尤其是2020年和2021年这两年，毛利率更是超过76%，达到76.1%和76.9%。相较之下，在2021年，综合电商平台阿里巴巴也仅有38.29%。做为线上平台，微拍堂的销售成本并不高，过去三年销售成本未超过300万元。
而同样的赛道，亦有反面案例。在2018至2020年间，天天鉴宝在短视频平台直播鉴宝，收获了一大批古玩爱好者粉丝。3年间，天天鉴宝曾获得5轮融资，日活用户号称破200万，却在近日被爆人去楼空，拖欠商家货款和员工工资。
知情人士表示，天天鉴宝的问题，正是无法解决烧钱换用户的模式，迟迟无法盈利，又没有资本的持续输血，而难以为继。
而早在2021年底，天天鉴宝创始人王一曾发表内部讲话，称公司因融资未果面临经营困难，资金链出现了困难。天天鉴宝原计划是5月份开始融资，最早7月，最晚 9 月，资金可以到账，但最后没有签约成功。
05
写在结尾：
中国电商市场格局或将固化
“大概率大家以后只能看到，现在就已经存在的消费互联网平台了。”李成东认为，如今坐上牌桌的门槛拉高到后来者难以攀爬，意味着现有平台的江湖地位相对稳固，也算一重利好。“平台可以躺赢，不必担心半路杀出一个拼多多了。”
中国庞大的市场潜力和人口红利、相对低廉的工程师工资，饱含创富梦想的创业者；组合美国发达、流动性充沛的资本市场，以及全球负利率时代中，野心勃勃的低成本资金……这诸多层面红利于一身，持续了30年的中概股的繁荣，如今按下了暂停键。
2001年的“911”事件，美联储为了支持小布什的反恐战争，和提振国民信心。联邦基金利率下调到2%以下，一直到2004年。美国长期的低利率，让大批的廉价资本离开银行流入市场，让互联网泡沫中倒下的诸多硅谷互联网、科技公司重获新生。国际vc，也藉此迅速布局中国互联网。
2003年非典，很多线下业务转向上，互联网渗透率提升，也让众多创业者看到机会，2007年就有19家中国互联网企业美国上市。中国互联网创业+全球廉价资本+美国资本市场，创富路径跑通了。
2008年全球金融危机，资本市场遭到重创，美联储和全球央行再次放水，全球开启了长达8年的量化宽松，纳斯达克也开启了大牛市。众所周知，这也是中国消费互联网平台起飞的又一个节点，2014年京东、阿里双双上市，2018年和2019年，上市公司分别达到44家和39家。这就是改变了中国社会的互联网创富故事。
在这一轮上市的中国互联网公司都有一个共同特点：资本属性明显，酷爱终端整合。
中国互联网巨头偏爱以资本优势，在终端消费市场规模扩张，靠市场地位开始盈利。而随着廉价资本退场，中美大国博弈成为时代主旋律，这套模式的红利也一去不复返。大公司如履薄冰，中小公司、创业公司，最重要的事，还是跑通盈利模式，实现自我造血。
目前这一轮资本寒冬，行业入场门槛被无限抬高，留下来的公司地位相对稳定，或许也是中国互联网巨头们做出改变的契机。
来源：东哥解读电商 文/王雨佳
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