来源：证券之星 刘浩浩
近日，分众传媒（002027.SZ）交出了一份令市场错愕的成绩单。2025年，公司收入同比仅增长4.05%，扣非后净利润却同比大降逾四成。相较公司业绩高点2021年，其扣非后净利润已近乎“腰斩”。
证券之星注意到，分众传媒去年业绩承压主要受公司计提一笔高达21.52亿元的长期股权投资减值准备冲击。去年公司资产减值损失因此同比暴增超200倍，严重吞噬公司盈利。主营业务方面，分众传媒去年两大主业均面临挑战。作为公司收入支柱的楼宇媒体业务收入增速仅为4.2%，增长持续乏力，该业务收入较2021年仍缩水超一成；影院媒体业务则延续了负增长态势，该业务收入相较2021年已下降超四成。此外，分众传媒拟以近78亿元收购新潮传媒90.02%股权的资本运作尚在推进中。该交易因涉嫌垄断、业绩补偿缺失等问题引发监管问询与投资者质疑。更严峻的是，该交易完成后分众传媒商誉规模将显著攀升，这为公司未来业绩埋下巨大隐患。
01． 计提超21亿巨额减值重创去年业绩
分众传媒于2015年登陆A股，公司主营业务为生活圈媒体中户外广告的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包括电梯电视、电梯海报媒体等）及影院银幕广告媒体等。
财报显示，分众传媒2025年实现收入127.6亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润29.46亿元，同比下降42.85%；实现扣非后净利润27.19亿元，同比下降41.74%。
证券之星注意到，分众传媒收入和扣非后净利润均在2021年达到高点，但此后这两项指标均呈现下滑趋势。近两年，虽然公司收入持续增长，但增长动能明显不足。其2025年收入相较2021年仍下降14%。公司去年扣非后净利润相较2021年则已下降49.8%。
分众传媒去年业绩严重下滑主要受计提巨额资产减值损失拖累。
今年1月，分众传媒发布关于计提长期股权投资资产减值准备公告。公告披露，公司于2016年投资1亿元以受让老股及增资方式获得上海数禾信息科技有限公司（以下简称“上海数禾”）70%股份，后者成为上市公司控股子公司。后受上海数禾进行多轮融资等因素影响，分众传媒对其持股比例降至54.97%，上海数禾成为上市公司联营公司。
上海数禾主要业务为向持牌金融机构提供包含获客等在内的智能零售金融综合解决方案，以及为C端用户提供现金分期以及基于场景的消费分期服务。在去年四季度以前，其经营情况稳定，保持持续盈利能力。但随着国家金融监督管理总局发布的互联网助贷监管新规自去年10月1日起实施，这对上海数禾核心经营领域产生不利影响。去年四季度，上海数禾净亏损约6.84亿元，出现减值迹象。
后经评估，以2025年12月31日为基准日，分众传媒持有的上海数禾股权评估值为7.82亿元，评估减值21.62亿元，减值率高达73.45%。经与各方友好协商，分众传媒以7.91亿元的对价，完全退出上海数禾投资项目。据此，公司2025年计提长期股权投资减值准备21.52亿元。分众传媒2025年资产减值损失由上年的1018万元暴增至21.48亿元，严重吞噬当期利润。
今年一季度，分众传媒业绩有所回暖。报告期内，公司实现收入29.15亿元，同比增长2.01%；实现扣非后净利润10.66亿元，同比增长7.88%。不过，今年一季度，分众传媒收入和扣非后净利润增速均为个位数，增长动能仍显不足。此外，相较上年同期4.7%的收入增速，其该季度收入增速进一步放缓。
02． 支柱楼宇媒体业务增长持续乏力
从主营业务来看，分众传媒楼宇媒体、影院媒体两大主业去年均面临挑战。
证券之星注意到，在分众传媒业绩高点2021年，楼宇媒体业务贡献收入高达136.18亿元。但此后几年，受疫情冲击，该业务收入大幅萎缩。2023年，该业务收入增速虽高达25.28%，却主要受上年的低基数影响。2024年，该业务增速骤降至3.87%。
2025年，该业务增长依旧乏力。报告期内，该业务实现收入120.34亿元，同比仅增长4.2%，其收入占比由上年的94.19%微升至94.32%。相较2021年，该业务收入降幅仍达到11.6%。不过，受益于营业成本同比下降7.67%，该业务去年毛利率同比提升3.86个百分点至69.96%。
证券之星注意到，该业务当前正面临来自多方面的挑战，包括经济增速放缓导致的广告主普遍收缩预算或调整预算结构、短视频平台等新兴媒体兴起导致的行业竞争加剧等。在此背景下，该业务近几年毛利率呈现下滑趋势，从2021年的71%一度收缩至60%以内。虽然去年该指标明显回升，却主要受成本端优化实现，可持续性存疑。
