02． 直营渠道收缩，东北大本营减速
如果将折旧视为内部的结构性负担，那么营收的疲软则是更为根本的“失血”。
自2020年起，桃李面包的营收增速便放缓至个位数。2024年，公司营收首次出现负增长，同比下滑9.93%；次年，营收降幅进一步扩大至双位数。
导致公司近年营收承压的因素是多方面的。在渠道端，桃李面包曾长期依赖传统商超KA渠道，2021年至2023年，直营渠道收入占比稳定在61%左右，且各年维持低个位数增长。转折出现在2024年，直营渠道收入占比首次跌破六成，同比下滑12.64%。
证券之星了解到，传统商超近年处于结构性转型之中，永辉超市连续多年亏损，沃尔玛等业态客流也出现下滑，当主力渠道自身在走下坡路时，依赖这一渠道的品牌自然难以独善其身。与此同时，当前商超渠道加速烘焙等品类的自有品牌化，加之部分短保面包品牌加速拥抱新兴硬折扣渠道，这使得长期倚重传统商超的桃李面包左右受压。
目前，公司已在加强与新兴的硬折扣等渠道建立深度合作，同时探索新零售模式，加码社区化与即时配送等，不过短期成效尚不显著，2025年，来自直营和经销模式的收入分别同比下滑12.43%和7.64%。
在产品层面，公司核心产品矩阵仍较为依赖“醇熟”系列吐司等品类，2025年，占主营业务收入超九成的桃李品牌的面包及糕点合计收入同比下滑9.87%至53.24亿元，公司推出的芝士肉松蛋糕、软麻花面包等新品呈现较快增长，但体量尚小，尚不足以对冲传统品类的下滑颓势。
另外，公司月饼产品实现收入同比下滑31.79%至8626.24万元，难以形成有效补充。值得一提的是，2025年桃李面包投入了约4.79亿元的销售费用，其中广告宣传费高达1.11亿元。但报告期内，公司为“桃李蛋月烧”月饼投放的广告因文案引发争议，最终以品牌方致歉收场。这一事件在一定程度上使得营销投入不仅未能提振月饼销量，反而对品牌形象造成了短期负面影响。
多因素影响下，公司的全国化扩张未达预期，报告期内除华中地区外，其余地区收入均呈现不同程度下滑，其中东北大本营营收同比下降8.89%至21.96亿元，华东下滑15.72%。
与年报同日披露的一季报亦未能业绩回暖，公司单季度实现营收和归母净利润分别同比下滑2.64%和38.32%。对于归母净利润的承压，公司解释称，折让率上升拉低毛利率，研发中心投用增加折旧与人工费，叠加广告宣传及所得税费用上升，共同拖累利润表现。
来源：证券之星 吴凡
