来源：证券之星 吴凡
近期，面包品牌桃李面包（603866.SH）披露了2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收54.48亿元，同比下降10.50%；归母净利润2.84亿元，同比大幅下降45.63%。这已是公司归母净利润连续第五年下滑，降幅则创下近年之最。
公司同日披露的2026年一季报也并未带来转机，单季度实现营收11.69亿元，同比下降2.64%；归母净利润5183.76万元，同比降幅仍高达38.32%。
这家从东北走出的“面包大王”，正面临上市以来严峻的增长挑战。
01． 产能填不满，折旧压顶
桃李面包当下的核心困境，始于利润端的结构性侵蚀。
证券之星注意到，新建项目投产后折旧费等单位固定成本增加，是拖累公司净利润大幅下滑的原因之一，受此影响，公司毛利率较上年同期下滑0.86个百分点至22.53%，叠加同期广告宣传费和所得税费用的增长，公司净利润率也从2024年的8.58%跌至5.21%。
值得注意的是，折旧与摊销费用对桃李面包盈利端的拖累并非首次。WIND数据显示，以公司归母净利润首次出现负增长的2021年为起点，近五年（2021—2025年）的折旧与摊销费用分别为1.92亿元、2.07亿元、2.54亿元、2.77亿元和3.17亿元。其中，2025年该项费用占同期归母净利润的比重高达111.62%，已完全覆盖并超过净利润，盈利能力持续承压。
折旧高企的背后，是产品短保属性的刚性制约。桃李面包的产品品类以短保面包为主，其产品保质期约在4至15天，品类易腐坏，辐射半径短等特征决定了品牌要实现全国化的布局，就必须在各地新建生产基地。为此桃李面包建立了“中央工厂+批发”的经营模式，其中通过在全国多个核心消费区域建立中央工厂，可以最大限度压缩配送时间、维持产品新鲜度，并将供应链损耗控制在短保品类可承受的范围之内。
截至报告期末，桃李面包已投产的24家生产基地合计总产能为45.8万吨，同期实际产量仅为29.73万吨，产能利用率由2024年末的约67.35%降至64.9%，其中公司重点区域中，华东和华中地区的产能利用率不足六成。
这种产能利用率持续不饱和的情况，虽然不会直接导致折旧摊销费用的绝对金额增加，但会导致单位产品分摊的折旧成本上升，从而对利润表产生更大的“相对拖累”。这也正是桃李面包折旧看似越来越重的原因：资产已投下，产量却填不满。
报告期内，公司仍有一座位于华南的生产基地处于在建状态，设计产能6.9万吨，该基地建成后，若华南区域市场开拓不及预期，产能闲置与折旧压力恐进一步加剧。
