02． 北方市场依赖症，南方市场未站稳
比起短期的营收与净利润双降，公司的结构性隐忧更值得投资者长期关注。
杏仁露系列作为承德露露的核心产品，在2025年继续贡献29.89亿元的收入，且收入体量独占公司总收入的94.17%，余下所有品类合计贡献不足6%。这也意味着，公司仍高度依赖杏仁露系列这一单一品类，而恰恰是这款扛鼎之作，正在释放出值得警惕的信号。2025年，杏仁露的销售量同比下滑7.75%至30.49万吨。
证券之星梳理发现，早在2014年，公司杏仁露的销量就已达到33.99万吨，但此后至2025年始终未能突破该高点，其间核心产品的销售量呈现“高点回落、低位徘徊、波动回升”的周期格局。
从消费场景看，杏仁露品牌高度依赖北方地区的节庆礼品市场。截至2025年末，公司北部地区经销商数量达603家，占经销商总数的六成以上；该区域全年贡献收入28.66亿元，收入占比高达90.31%，但规模较上年同期下滑了4.15%。相比之下，其他地区收入虽实现18.66%的较快增长，但仅为1.26亿元，对整体业绩的托举有限。
由此可以窥见公司面临的两重结构性挑战，在区域层面，公司在南方渠道下沉缺乏终端密度支撑，而核心北方市场面临增长瓶颈的隐忧；在产品层面，杏仁露的销售高度集中于节庆礼品场景，叠加品牌年轻化转型不足，难以在消费者心中形成持续的品牌心智，复购动力可能受限。
为打破上述结构性困局，承德露露在报告期内也在寻求调整。2025年，公司切入中式养生水这一高速增长的细分赛道，力求打造第二成长曲线；另一方面，公司也在加速切入南方市场，其中杭州淳安年产15万吨的新产线计划于2026年投产。另外在渠道层面，公司也在进一步拓展社区团购、直播电商等新兴营销渠道，全年直销渠道收入同比增长18.90%，但收入占比不足5%。
短期看，上述调整贡献依然有限，调整成效的兑现最终仍需时间验证。长期来看，公司能否有效打破对单一产品、单一市场的路径依赖，将直接决定着这家植物蛋白饮料老牌企业究竟能够打开多大的增长天花板。
来源：证券之星 吴凡
