来源：观点网 刘子栋
市场越来越复杂，中国中免必须要动起来，再一次掌握主动权。
免税生意是越来越不好做了。
放在几年前，这句话可能很难与中国中免联系在一起。彼时，它是资本市场的“免税茅”，是消费回流浪潮中最核心的受益标的，是机构研报中反复提及的核心资产。
2021年巅峰时期，中国中免市值一度冲破8300亿元人民币。市场似乎默认了一个叙事，中国人的奢侈品购买力正在大规模回流，而中国中免作为国内免税业的绝对“垄断者”，将在很长时间内享受这波红利。
然而，2025年的整体情况述说了硬币另一面的事实，属于中国中免的高增长时代已经翻篇，取而代之的是一个充满摩擦感的新常态。
一方面，国人对免税购物所带来的“稀缺感”正在逐年消散；近年来随着出境游蓬勃恢复，大批购买力亦再次流向境外。
另一方面，奢侈品牌们正越来越忌惮折扣渠道对正价体系的冲击，就算做折扣也不愿假手于人，它们正加速直营化，也在加速向线上转型，挤压了免税企业作为渠道商的生存空间。
更重要的是，目前国内消费环境已发生剧变。
按贝恩公司在《2025年中国个人奢侈品市场》报告中说述：“2025年，中国奢侈品市场开始逐步复苏，但消费者依然保持相对谨慎的消费态度，导致非必需消费走低。”报告显示，年内中国内地个人奢侈品市场萎缩3%–5%。
“消费者在选购时愈发精挑细选，青睐品质、独特性与实用性兼具的‘高价值感’奢侈
品。”该公司指，但以旅游和健康消费为代表的体验型奢侈消费则保持了稳定增长，消费者更偏向能够带来情绪与感官满足的体验。
换句话说，市场越来越复杂，中国中免必须要动起来，再一次掌握主动权。
海南平稳，但上海失守
不过，免税生意再不好做，中国中免仍是行业龙头，业绩并未出现太严重的下滑。
翻开中国中免2025年度成绩单，期内录得营业收入536.94亿元，同比下滑4.92%，归母净利润同比下降15.96%，已是连续第二年下滑，不过跌幅有所收窄。且毛利率录得31.76%，同比增加了1.04个百分点。
分业务板块看，最核心的免税商品销售业务收入391.65亿元，实现了1.29%的正增长，继续发挥了稳定器的作用，但盈利能力由于上述种种原因出现了下降，期内毛利率下跌2.53个百分点至36.97%。
有税商品销售业务收入则出现大幅萎缩，是拖累总收入的主因，期内营收同比下降21.69%至133.88亿元，不过毛利率有所修复，同比增长3.68个百分点到17.13%。
这些变化表明中国中免可能主动优化了有税业务的结构，更加注重经营质量而非规模，这也与中免去年上海地区营业收入下滑有直接联系。
据了解，上海是中免线上有税业务的“大本营”之一。疫情期间兴起的“中免日上”、“cdf会员购”等线上平台，让中免在没有客流的时候依然能卖货，但这种模式在疫情后反而成了双刃剑。
随着线上渠道竞争白热化，中国中免在线上有税领域的优势被迅速稀释。而且中免对于自身线上购物平台的打造并不完善，APP体系和售价上的的混乱，导致线上有税业务的经营效率不算太优秀。据报道，这一点在上海地区表现尤为明显。
因此，相信中国中免去年有意识地收缩了上海地区的线上有税业务。
反映到业绩上，业务收缩叠加上海机场免税店的复苏力度可能没预期那么好，2025年中国中免在上海地区的收入同比下跌25.1%到120.1亿元，但毛利率与有税商品销售业务一样录得上升，上升了0.78个百分点至26.58%。
相比上海地区，海南地区的表现要平稳得多。
期内，中国中免在该地区实现收入285.37亿元，同比微跌1.23%，毛利率轻微下滑0.82个百分点至22.91%，整体表现平稳。
资料显示，中国中免目前在海南共拥有6家免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体海口国际免税城、三亚国际免税城，以及cdf海口美兰机场免税店、cdf三亚凤凰机场免税店、cdf海口日月广场免税店、cdf琼海博鳌免税店。
