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来源：证券之星 吴凡
近期，周大福（1929.HK）发布的2026财年半年报显示，公司实现营收389.86亿港元，同比减少1.1%，其中内地营业额下跌2.5%；归母净利润25.34亿港元，同比增长0.2%。对于报告期内盈利的表现，周大福称，由于已实现的金价升幅较少，导致零售产品毛利率下跌。然而，定价首饰及零售业务占比提升，相关得益抵消了部分的影响。即公司通过调整销售产品的结构，用更高利润的业务弥补了黄金原料价格上涨带来的利润变少的压力。
从区域结构看，中国内地作为核心市场，其收入占集团总营收的比例由上年同期的83.8%降至82.6%。渠道方面，延续当前黄金珠宝行业加速收缩加盟店的趋势，周大福期内关闭595家加盟门店，受此影响，其内地批发业务营业额同比下降10.02%。截至2025年9月末，中国内地珠宝门店总数较同年3月末净减少611家，累计为5663家。周大福表示，会继续关闭表现欠佳门店，并选择性开设生产力较高的新店。
01． 加盟店再收缩，批发业务减少10%
今年以来，黄金价格继续延续上涨行情，世界黄金协会指出，2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%。
然而，在金价屡次刷屏消费者眼球的同时，黄金珠宝企业却却普遍面临“需求疲软与利润收窄”的双重挑战，行业呈现出“上游热、下游冷”的显著分化。
证券之星了解到，金价高企下，消费者将黄金更多地视为投资品而非消费品。这导致利润丰厚的首饰消费被抑制，而需求旺盛的投资金条利润极薄，这间接导致加盟店的核心盈利来源受损。与此同时，伴随金价高位运行，加盟商需要动用更多流动资金来维持同等规模的现货库存，资金周转压力骤增。
上述压力的传导致许多加盟店盈利承压，甚至陷入亏损，行业由此主动启动门店优化调整。
周大福财报显示，国内地零售点数量从2021年的4452家增长至2024年的7407家，然而截至2025年9月末，中国内地珠宝门店数较3月末净减少611家至5663家，其中来自加盟和直营店分别关闭了595家和16家。
加盟店数量的萎缩，使周大福短期业绩承压。2026财年半年报显示，受门店整合影响，其内地批发业务（指向加盟商销售货品及向加盟商提供服务的收入）营业额下跌10.2%，导致公司内地营业额亦同比下跌2.5%。
值得注意的是，截至9月30日止六个月，尽管来自中国内地的同店销量同比下跌9.7%，但同店销售却同比增长2.6%，其中来自中国内地加盟店的同店销售额增长4.8%，而同店销量下跌11.6%。周大福称，同店销售增长主要受惠于品牌转型、门店优化及计价黄金首饰的需求改善。
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