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02． 主业乏力，投资撑场
东吴证券在其研报中认为，当前（植物蛋白饮料）正处于产品创新及高端化趋势摸索之中，新品类如燕麦奶等逐渐涌现，但高端化进展相对缓慢。为打开主业增长空间，养元饮品近年也在丰富核桃乳产品矩阵以及延伸植物奶品类赛道。
例如，公司于近年陆续推出高端型核桃乳2430系列，主要面向学生、白领等消费群体、易智成长满足儿童需求。证券之星查询天猫平台“六个核桃旗舰店”数据，该产品与其主力产品的价格差异显著——规格均为240ml*15罐的前提下，2430系列植物蛋白核桃乳的券后售价为108元，而同店在售的同规格、同数量的六个核桃精品型核桃乳，券后价仅为78.9元。
显然，养元饮品期望借助高端产品打破核桃乳的增长困局。不过天猫平台数据显示，上述同规格数量下，2430系列仅销售超600+，远低于销量超2万+的六个核桃精品型核桃乳，价格敏感度背后，是消费者对其“高端属性”较低的接受度。
在原有核桃乳品类基础上，2022年养元饮品还推出第二大品牌“养元植物奶”。2022年销售额达754.3万元，然而至2024年，公司来自其他植物饮料的销量同比大幅下降84.22%，导致其收入同比骤降90.81%至12.09万元。短期来看难以支撑公司第二增长曲线的重担。
而在渠道端，养元饮品在半年报中表示，为应对渠道分化趋势，公司制定了差异化渠道策略，传统渠道巩固“流通、商超”等传统渠道基本盘、稳定现有销量；深挖电商渠道增量；按优先级拓展“社群、折扣、即时零售”等新兴渠道。
证券之星了解到，养元饮品现阶段仍以传统渠道为主，截至今年上半年末，公司经销商数量达到2727家，报告期内净增长28家，然而来自经销渠道的收入却较上年同期下降18.52%至22.27亿元。相比之下，直销渠道同比增长8.81%至2.1亿元，但这一增长规模有限，未能形成对传统经销渠道下滑的有效对冲，导致上半年公司经营继续承压。
主业增长乏力背景下，养元饮品上半年的投资收益成为少数“亮点”之一。半年报显示，公司实现投资收益8776.23万元，其中理财产品收益8110.1万元，权益法核算的长期股权投资收益589.76万元。
证券之星观察到，养元饮品近年来的投资风格已发生明显转变：从以往以配置低风险理财产品为主，逐步转向布局私募基金产品。不过需注意的是，私募基金虽存在获取较高收益的可能性，但其背后伴随的风险也显著高于传统理财产品。
从历史表现看，2023年至2024年，公司投资收益分别亏损1.29亿元和1.26亿元，其中对联营企业和合营企业的投资亏损分别为：1.89亿元和1.73亿元。投资收益的不确定性进一步加剧了公司整体盈利的波动风险。
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