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来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：天利
近日，药师帮披露了2023年半年度报告。报告显示，2023年上半年，药师帮共计实现营收79.69亿元，相比去年同期增长18.6%；实现经调整净利润（即扣非净利润）7016.9万元，扭亏为盈，去年同期数据为亏损9483.5万元。
资料来源：药师帮2023年半年报
但在业绩表现亮眼的同时，药师帮发展背后的隐忧也逐步浮现。从商业模式看，营收占比最大的自营业务缺乏竞争壁垒，毛利率难以提升，以营销、低价进行存量博弈的传统医药电商模式在B端市场的增长空间或相对有限，且面临“平台+经销”的法律风险。而平台业务虽然增长迅猛，但品控问题频现，公司品牌护城河仍缺乏行之有效的管理体系，发展道路仍道阻且艰。
自营业务缺乏竞争壁垒 或面临法律风险
2015年药师帮成立于广州。虽然处于互联网医疗赛道，但与阿里健康、京东健康等不同，药师帮面对C端市场已经有诸多竞争对手的情况下，选择了县城、乡镇中的基层卫生医疗机构及药房的B端采购环节作为切入口。即平台一头连接着药品批发商，另一头则连接着药店诊所，将大量长尾的需求集中起来，进而凭借差异化优势从大型连锁和医药流通企业手中分一杯羹。
但从营收结构来看，代表着企业创立初衷的互联网平台业务只占据了较少份额，反而是于2019年发展起的自营业务占据了超过九成的营收份额。2020年、2021年、2022年及2023年上半年对应营收分别为56.91亿元、95.90亿元、135.19亿元与75.22亿元，占比分别为93.84%、95.01%、94.71%、94.39%。
所谓自营业务，即向上游药企采购，经过仓储、配送之后再向下游药店及基层医疗机构销售，实质上与传统的医药经销商并无本质区别，只是采购流程在公司自有的互联网平台上完成，同时采取了类似京东的自建仓储模式。
据半年报显示，截至2023年6月30日，药师帮已在19个城市建设由20个智能仓库组成的全国性网络，并通过第三方承运商实现了快速的跨省配送，能够在平均约40个小时完成到城市、约50个小时完成到乡镇的订单。同时，为了开拓市场，稳固先发优势，药师帮投入大量资金进行营销宣传以及对药店客户进行补贴，稳定平台的流量增长。
自营仓储+低价在财务数据上的表现为销售费用的增长以及毛利率的持续低迷。Wind数据显示，药师帮在2020年、2021年、2022年及2023年上半年分别亏损5.72亿元、4.94亿元、14.89亿元、31.69亿元的背景下，销售费用分别为7.26亿元、10.64亿元、13.26亿元、6.35亿元，同期自营业务的毛利率仅为5.11%、5.18%、6.21%与6.1%。
综上不难看出，药师帮自营业务的增长逻辑依然是电商的传统打法，即通过低价、营销获得B端采购这一存量市场博弈中的竞争优势，换取更高的GMV。这样的思路在互联网大火的时代或许是切实有效的商业路径，但随着近几年互联网流量成本的不断增加，互联网降本增效的优势正在削弱。
同时，由于B端采购环节已有国控、华润、上药、九州通四大流通巨头掌握主要核心渠道，药京采、未名企鹅等同样主打互联网+小B端的新晋玩家正在崛起，阿里健康、京东健康等互联网巨头自营业务范围不断拓展，以及近期医疗反腐对药物流通环节整体利润空间的进一步压缩，未来药师帮自营经销业务的增长或将面临激烈的红海竞争。
换句话说，当药师帮进入变现阶段，低价优势不复存在之时，公司该如何面对后浪的“烧钱大法”以及来自医药巨头线下渠道的倾轧？京东的成功一方面是其差异化的商业模式，但更为主要的其实是其5年投入超900亿打造的技术生态，这帮助京东形成了极深的业务护城河。而药师帮在研发上的投入则明显不足，长期竞争力或显不足。
此外，2022年5月，国家药品监督管理局发布《中华人民共和国药品管理法实施条例》（修订草案征求意见稿），其中提出“第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动”。这也意味着，药师帮未来或将处于不得不在占据主要营收的自营业务，以及拥有核心估值逻辑的平台业务之间二选一的尴尬处境。 共2页 [1] [2] 下一页
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