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燕塘乳业的液体乳包含巴氏杀菌奶、灭菌奶、调制奶、发酵奶等，和同行业公司相比，燕塘乳业的液体乳毛利率明显偏低，光明乳业液态乳毛利率达到26%，三元股份2021年液态奶毛利率也超过了20%。
事实上，燕塘乳业纯牛奶售价并不低。以其200ml装纯牛奶为例，在淘宝官方旗舰店，折扣后每盒约为2.81元，与光明乳业同规格产品售价相似。燕塘乳业毛利率较低的原因或与成本较高有关。
作为一家区域乳企，燕塘乳业虽然拥有占据广东市场的区位优势，但是其奶源自给率较低，2022年9月，在接受机构调研时公司管理层称，自有奶源占比约为三分之一。此外公司还存在较大比例的委托加工，2022年液体乳接近18%的产量来自委托加工，花式奶这一比例超过15%，乳酸菌饮料则接近2%。
值得注意的是，燕塘乳业存在居高不下的委托加工占比的同时，产能利用率却比较低，这不得不令人对燕塘乳业的经营情况产生质疑。此前在接受调研时，机构也提出过同样的问题，公司以“产品结构（部分生产线不能共同）特点、淡旺季产品需求等影响”笼统作答。
较低的奶源自给率加上较大比例的委托加工，共同拉低了燕塘乳业的毛利率，这在液体乳产品上体现得最明显。而液体乳是近几年拉动营收增长的重要动力，2019年及2021年收入增速是三个品类中最快的，2020年增速仅略低于乳酸菌饮料。在液体乳毛利率较低的情况下，靠着乳酸菌饮料和花式奶拉高了整体毛利率水平。
局限在广东省 线上及新零售渠道能支撑公司扩张吗
燕塘乳业是一家聚焦于广东省内，尤其是珠三角区域的区域乳企，2022年广东省外营收占比仅为1.68%，广东省内珠三角区域营收占比达到了73.55%。
近年来在其他乳企积极布局全国扩张的同时，燕塘乳业仍聚焦在广东市场，2022年省外经销商数量仅为51名，与上年相比减少一家，总体占比并不大。
在聚焦广东省内的情况下，开拓SKU以及开拓新的渠道就成了燕塘乳业重要的增长动力。在推新品上，2020年燕塘乳业推出“新广州”低温巴氏奶新品，补上了低温产品中的重要一环。
按照一般规律，区域乳企来说主要竞争优势在于低温产品，因为区域乳企离消费者更近，在既掌握奶源又掌握渠道的情况下，很容易在当地市场建立起低温产品的销售壁垒。但是燕塘乳业受限于奶源，巴氏奶产品竞争力并不强。公司的竞争力主要在于其差异化的产品，如公司的养生食膳系列产品、A2β酪蛋白鲜牛奶产品、鲜奶布丁产品、杨枝甘露产品、老广州系列产品等。事实上，如果从营收结构来看，燕塘乳业更像一家乳饮料公司。
在渠道上，燕塘乳业对省外的扩张主要依靠线上，2022年线上收入2.62亿元，同比增长28%，表现远超线下渠道。但是线上体量太小，对营收拉动作用有限。
此外，公司还在尝试社区团购等新零售渠道，期望通过新零售渠道，实现向三、四线城市下沉，开拓周边省份市场的目的。2022年新零售渠道营收1.29亿元，同比增长58.43%，同样受限于规模太小。未来线上及在新零售渠道增长情况是最重要的关注点。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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