|
询价新规影响：“打新必赚”信仰破灭
翱捷科技大幅破发的另外一个原因是，询价新规导致部分新股报价超出行业平均估值，新股上市后，投资机构纷纷“出逃”。
2021年10月下旬以来，科创板与创业板多次出现新股上市首日破发现象。在新的打新规则影响下，新股有效报价区间宽度与网下A类投资者中签率都有所上升，新股上市首日表现产生了巨大分化。
上海证券研报认为，询价新规剑指“机构抱团”。询价新规核心变化：一是最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”，从而扩大有效报价区间，避免困扰A股市场IPO抑价问题；二是突破原有“四值孰低”限制；三是打击抱团报价现象，明确了网下投资者需要建立投资决策机制，遵循独立、客观、 诚信的原则合理报价，不得协商报价或者故意压低、抬高价格，不得在询价活动中进行合谋报价、利益输送或者谋取其他不当利益，否则将将公开通报，并列入首发股票网下投资者黑名单等。
东北证券研究认为，近期A股破发的主要原因是询价规则的改变使得发行价格有所提高，同时类滞胀环境与市场情绪的走弱对破发形成了催化作用。2014年以来，新股发行一直实行限价竞价，但近期询价规则的改变放宽了定价限制，改动的核心内容主要有以下两点：（1）将最高报价的剔除比例从之前的“不低于 10%”调整为“不超过3%，不低于1%”；（2）之前，定价超过“四孰低”的幅度不能超过30%；新规则下在新规则下，高价的剔除比例大幅减少，使得新股的定价中枢大幅上升，其次由于新规则下允许定价可以超过“四孰低”，发行人和承销人更愿意去提高定价来获得更高的募资规模以及承销费用，虽然这将对当前定价估值中枢下移的趋势有所抑制，但同时也导致了部分新股的发行价格过高，同时叠加当前类滞胀环境与市场情绪走弱的共同影响，才导致了近期新股的频繁破发。
Wind显示，2010年至2021年10月份，A股共152例新股首日破发，其中有109例新股上市时其市盈率高于所在行业平均水平，占比高达72%。
上海证券研究发现，询价新规前发行市净率平均为2.07，首发市盈率（摊薄）为22.74，行业平均市盈率估值35.34，发行市盈率相对行业市盈率折价 27.99%。询价新规后，发行市净率平均为2.78，首发市盈率（摊薄）为33.17，行业平均市盈率估值为40.47，发行市盈率相对行业市盈率折价12.55%。不管是相对水平还是绝对水平，询价新规后新股发行估值更高。
对于新股大面积破发，中金公司研究认为，市场化定价的注册制发行，部分新股出现破发是正常现象，美国和香港市场同样如此，网下投资者应更重视个股基本面研究和新股网下配售市场周期性机会的把握。
德邦证券也表达了类似观点。德邦策略知行团队认为，回归理性，破发是件好事，体现了注册制要求下的“市场化定价”。这将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。此外，一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价，从而打破搭便车报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。
Wind显示，翱捷科技新股弃购数量高达106.65万股，弃购率高达2.55%。有投资者认为，翱捷科技股价大幅下降，主要是新股弃购率的提升。其实这种观点是混淆了因果关系，正是因为翱捷科技发行价定价太高，导致高弃购率；二级市场对高发行价不认可导致股价大幅下挫。
余额包销巨亏 海通证券“先跑为敬”？
翱捷科技上市首日股价较发行价下跌33%，那究竟是谁在卖股票？
根据目前上交所的减持规则及翱捷科技原始股东的限售期承诺，能够在新股上市当天减持的股东范围很小：一般情况是认购新股的股东（战略配售除外）。
1月14日，翱捷科技上市第一天，换手率就高达53%并且股价大幅下挫，有投资者怀疑是机构在砸盘。《网下初步配售结果及网上中签结果公告》显示，翱捷科技本次发行股份数量为4183.0089万股，其中战略配售628.37万股（限售期12个月）；网下发行2715.32万股，包含5769家投资机构；网上中签1024.75万股。从配售结果推测，部分投资机构可能在出货。
值得关注的是海通证券。海通证券是翱捷科技IPO的保荐人及主承销商。上文提到，翱捷科技有106.65万股新股遭弃购，海通证券将这部分股票收入自己囊中（根据余额包销协议），认购金额为1.75亿元。
根据现有法规，余额包销股票的减持没有限售期的要求。如果海通证券没有将这部股票抛掉，目前账面亏损7000多万元。那海通证券此次余额包销是否亏大了？综合来看，海通证券仍旧是大赚，此次IPO的承销及保荐费合计3.1亿元。
如果海通证券上市第一天就减持，即使按照发行价的70%抛售，也就亏损5千多万元，由于承销保荐服务赚了3亿多元，故折价抛售也存在合理性。但如果海通证券砸盘，会加剧新股大跌、市场恐慌。
海通证券究竟有无“先跑为敬”，这有待翱捷科技披露相关交易数据后才可得知。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：IPO再融资组/钟文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 翱捷科技 |
