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采购模式、销售模式与同行公司大相径庭，梦金园能否闯关成功？
11月25日，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（下称“梦金园”）将上会迎考。与A股其他黄金主珠宝公司相比，梦金园的采购模式显得异常怪异，公司采购黄金原材料主要以旧料兑换方式获得（占比在5成以上），而同行公司以向上海黄金交易所采购为主。同时，公司“以旧换新”业务收入也维持在5成以上，与同行公司也是大不相同。
采购模式、销售模式的差异只能说明梦金园较为“另类”，但结合公司现金流与营收的匹配情况分析，梦金园“另类”的商业模式可能会对其财务真实性带来影响。主要体现在：公司前五大旧料供应商全部兼任客户，且大部分旧料供应商同时兼任客户，但这部分“兼职客户”的收入（每年约80亿元含税收入）并没显示有与之对应的现金流（赊销金额非常小）的支撑。
采购模式不符合行业惯例：旧料兑换黄金数量占比超5成
招股书显示，梦金园的主营业务为黄金珠宝首饰的设计研发、生产加工、批发零售及品牌加盟业务，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K 金、铂金等饰品。其中，黄金饰品收入占比超过了96%。
资料显示，与梦金园产品结构高度相似的A股黄金珠宝公司包括老凤祥、豫园股份（黄金首饰业务）、萃华珠宝、明牌珠宝、中国黄金、菜百股份等，除了老凤祥（黄金珠宝收入占比70%左右），其他同行公司黄金饰品收入皆占主营收入的90%以上。
黄金饰品的主要原材料就是黄金。据A股上市黄金珠宝公司公开信息，黄金原材料的主要来源为上海黄金交易所，或通过上海黄金交易所综合类会员采购黄金，总之黄金原材料的主要源头是上海黄金交易所。此外，从商业银行租赁黄金及从客户兑换黄金旧料成为黄金原材料的重要补充形式。
如近期登陆A股的中国黄金，从上金所采购黄金的比例高达96%以上；再如最近刚上市的菜百股份，从上金所采购黄金的比例维持在70%左右，从银行系统采购黄金的比例在3成左右。明牌珠宝从上金所采购黄金原材的比例在60%以上，从银行系统采购比例在30%以上。萃华珠宝从上金所采购黄金的比例在95%以上；老凤祥从上金所及银行系统采购黄金原材料的比例也维持在90%左右。
但梦金园的采购模式却与同行大不相同。2018-2020年，梦金园从上金所采购黄金原材料的数量分别为18522.1千克、14585.1千克、7687.04千克，占采购总量的比例分别为35.54%、33%和26.46%，采购数量和占比皆是逐年递减。而梦金园报告期内旧料兑换获得的黄金数量分别为26988.82千克、25950.64千克和19625.68千克，分别占当年采购总量的51.79%、58.70%、67.56%，占比逐年提高。
那什么是旧料兑换？招股书显示，梦金园允许客户用经过检测符合金含量标准的旧饰品加适当工费兑换新饰品。简言之，旧料就是客户的旧黄金饰品。在收入端，旧料兑换对应的是以旧换新的销售模式。
梦金园还称，老凤祥、萃华珠宝、周大生在招股书中披露也存在以旧换新的情况，其中仅周大生披露了相关数据。但值得注意的是，周大生的商业模式与梦金园差异较大，周大生自身并不生产珠宝产品，主要靠委外加工，其销售端旧换新的收入也只占5%左右。而上文提到，老凤祥和萃华珠宝从上金所及银行系统采购黄金原材料的比例占到90%左右，旧料兑换的比例必然低于10%。
可见，梦金园采购模式与行业惯例十分不符。那么，梦金园的采购模式是否具备商业合理性？这需要结合公司其他情况进行综合分析。
一半以上收入没有现金流支撑：财务真实性几何？
2018-2020年，梦金园分别实现营业收入140.67亿元、140.89亿元、117.82亿元，同比分别增长4.45%、0.16%、-16.38%；分别实现归母净利润1.94亿元、1.71亿元、1.52亿元，同比分别增长28.79%、-11.68%、-11.57%。
梦金园2020年营收减少23亿元，2019年和2020年净利润两连降。公司称，2019 年净利润下降主要系当期黄金价格持续上涨，黄金租赁产生的投资收益亏损较大；2020年受新冠疫情影响，营收、净利润降幅较大。
实际上，近几年A股黄金珠宝公司的日子都不好过，除了老凤祥、豫园黄金等龙头企业，大部分同行公司业绩下降幅较大，部分公司甚至出现大幅亏损。如金一文化，2020年亏损近27亿元。再如金洲慈航最近三年合计亏损98亿元，接近百亿，如今披星戴帽面临退市。而东方金钰、刚泰控股已经确定退市。
尽管业绩出现颓势，但梦金园总归保持着一年120亿元左右的营收及每年1.5亿元左右的净利润，在同行中位列上游水平。但值得关注的是，梦金园每年有一半以上的收入没有现金流支撑。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 梦金园 |
