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与同行表现迥异
从前几年的VD3市场报价可以看出，2017年VD3价格由于行业出清环保政策等各种因素影响，使得其价格大幅上涨，但是2019年其价格在回归，且VD3年末报价较年初报价跌幅超过70%。可以看出，2019年VD3价格跌幅巨大。
国产VD3的在2019年市场报价持续下滑，我们对比同行走势发现，2019年，新和成、金达威及浙江医药在这一年毛利率均出现了下滑趋势，与行业报价趋势趋同。而花园生物毛利率则一枝独秀，持续保持上扬。
毛利率上，花园生物的毛利率最高差距超过30%，最低也有10%左右。当然需要指出的是，以下是综合毛利率对比，这种差异可能不同产品结构不同造成了一定的不同。
花园生物的净利率也是远超同行，最高差距超过50%，最低也有10%左右的差距。
综上，可以看出，花园生物的毛利率与净利率遥遥领先于同行，但是其存货周转率却又较同行较低。
通过对比2017年至2019年的数据发现，花园生物的存货周转率明显低于同行，如下图：
以上仅仅是同行对比，我们再通过对比其自身数据发现，花园生物毛利率2016年至2019年持续上涨，但是其存货周转率却持续下跌。
毛利率持续走强意味着产品竞争力强或公司产品较为畅销，但是事实是花园生物的存货周转率却持续走低。
财务专家马靖昊曾表示，“如果发现一家上市公司存货增加、存货周转率不断下降的同时，其毛利率却上升，且多年如此，基本上可以怀疑这家上市公司做了假账，原因为存货与毛利率呈负相关关系。”
那花园生物究这种背离特征是如何解释的呢？
对于毛利率远高同行，周转率远低于同行，花园生物将其归因为其工艺及公司相关副产品。
花园生物曾解释称，公司采用“分子蒸馏法” 以羊毛脂为原材料生产 NF 级胆固醇，采用“氧化还原法” 以 NF 级胆固醇为原材料生产维生素D3，相比于同行业上市公司直接外购 NF 级胆固醇生产维生素 D3，公司生产工艺独特，生产链条长，产品收率高，产量大，能够实现更低的生产成本。相较于帝斯曼所采用的发酵法生产工艺，公司采用的分馏萃取生产工艺，具有流程简单、成本低、收率高的特点，市场地位突出、竞争优势明显， 能够实现较高的毛利率。
而公司库存高则是因为公司战略储备的 25-羟基维生素 D3 原中间品等库存产品造成。
在建工程远超固定资产 在建工程进程缓慢
新浪财经鹰眼预警提示，花园生物的在建工程持续走高。在建工程由2019年年末的6200万元攀升至2021年三季报末的13.15亿元。
鹰眼预警还发现，公司在建工程远大于固定资产。截止三季报末，花园生物在建工程为13.15亿元，而其固定资产为4.24亿元。鹰眼进一步提示投资者，需要关注在建工程是否具有商业实质，账面价值是否公允，是否存在利用资产隐藏成本费用或占用上市公司资金等嫌疑。
以最大预算项目“年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目”为例，该项目2018年7月31日规划，在该项目规划时其时间约定为一年半，即18个月完工。然而，根据集团报表披露的情况显示，该项目动工时间为2019年6月，将工程预期延长至今年年底。
值得一提的是，2020年11月9日就有投资者就该项目进度进行询问，公司解释称该项目预计将于在2021年三季度左右建成。根据2021年半年报显示，该项目工程累计投入占预算比例仅为51.44%。
花园生物上市后发起过两次定增，第一次定增募集资金为4.07亿元。值得一提的是，此次募投的部分项目建设实际进展，进度也较为缓慢。此外，公司募投项目还存在变更等情况。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：鹰眼预警/夏虫 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 花园生物 |
