VC与PE机构的财富盛宴
通过每轮融资机构成本来计算回报会发现，A轮融资晨兴资本的投资回报收益最高，以8月19日收盘价计算，晨兴资本通过A轮投资，账面浮盈高达234亿港元，投资回报倍数达到2293倍。
参与B轮的投资机构，投资回报倍数为202倍，B-1轮的投资回报倍数约27倍，投资收益累计达到314亿港元。C轮的投资机构整体回报在18倍~22倍之间，投资收益累计204亿港元。D轮的投资机构整体回报倍数在9~13倍之间，E轮投资人则在1.7倍左右，F轮回报最少，1.2~1.5倍左右，但考虑到F轮投资机构的时间成本只有1年，因此，该投资回报率亦可观（表1，请扫二维码查看）。
这些VC/PE投资机构，投资收益随着快手的上市达到数百倍甚至千倍回报。而上述投资机构的账面财富在快手股价攀升至417.8港元/股时达到峰值，累计投资回报为9858亿港元。需要说明的是，这仅仅只是投资机构的投资收益，如果算上股东宿华、程一笑、银鑫、杨远熙所持股份数量（持股市值3827亿港元），这的确是一场万亿财富盛宴。
然而纸上富贵终未落袋。上述投资机构以及快手控股股东、董事、员工等都有6个月锁定期。
8月5日，快手迎来解禁期。港交所披露易数据显示，Galileo （PTC） Limited控制下的旗下多只基金在解禁后于8月6日合计减持9727万股，但披露易显示其减持价格为零。某中资券商分析师汪成向记者表示，“当天全天成交额才8200万股，披露易显示成交价格为零，应该可以断定是场外交易，毕竟减持量很大，场内交易将会对股价造成进一步的沽压。也会影响其他机构的减持，场外交易可能价格会打八到九折，视标的情况看。”
若以8月6日收盘价84.9港元按照八折计算，上述机构套现约66亿港元。而这家机构先后在C轮和E轮进入，投资成本仅为5港元/股，即使在面对快手股价大幅回调的情况下，整体收益率依然高达1598%。
对比获得超额回报的晨兴资本、腾讯、DCM中国、顺为资本等投资机构，基石投资者如今却面临亏损的尴尬局面。
基石投资者浮亏超四成
快手上市涨得有多凶猛，跌得就有多惨烈。
谁也不会想到，当初百万人认购，被视为资本宠儿的快手，竟然是2021年港股互联网公司跌幅最惨的。截至8月19日，快手股价报65.75港元，当日跌幅7.07%，较年内最高点已跌去84%，市值蒸发逾1.4万亿港元。而前期抄底的投资人总是抄在了半山腰。
不止是散户投资者折戟快手，当初为拿到快手份额抢破头的基石投资者同样悉数被套牢，浮亏超四成。如上所述，8月5日为快手解禁日，10大基石投资者，加上腾讯等机构股东和管理层及员工持股，快手解禁的股份高达37.94亿股，占总股本的92.31%，解禁市值超过3000亿港元，这也是快手股价连创新低的主要诱因。
以8月19日收盘价计算，这10大投资机构账面累计浮亏超四成，达到43%，浮亏金额超81亿港元（表2）。在市场狂热裹挟之下，IPO基石投资者最终为泡沫买单。
而在股价陷入跌跌不休窘境时，8月6日，快手日报在官方微信推送了一条消息，用歌单的方式回应近期股价震荡：《朋友》《冷静》《面对》《非理性》《震荡》《潮起潮落，是什么都不为》《明天会更好》，并以987个“长”字提及长期主义，试图以此提振投资人信心。
但影响股价的因素是多重的。颜招骏表示，前期上涨过猛导致估值泡沫太大，已经严重脱离基本面，当市况逆转，就会造成投资者争相出货的情况。这也在一定程度上打乱了包含基石投资者在内的大户机构沽售解禁股等部署，大户股东如果通过在二级市场沽货将对股价造成更大的压力。
CCASS数据显示，已有投资机构在新股解禁前后大量搬货到国际券商，沽货部署非常明显。其中渣打银行的持股量在8月5日之前仅在3500万股上下浮动，但是8月5日，持股量激增至6亿股；截至8月13日，渣打银行持股量达到6.75亿股，该等货值高达540亿港元。
同样，摩根大通在7月13日之前持股量在7500万股左右，但是7月14日持股暴增至6.4亿股，货值达512亿港元。
美林证券在7月30日之前持股量在3500万股左右，但是8月1日持股量上升至2.56亿股，8月9日持股量已经达到3.6亿股。8月10日~8月13日，显示有机构通过二级市场或大宗交易方式陆续减持达到4554万股，减持价格在每股82港元~89港元，套现合计达到34亿港元。
数据显示，已经有近2000亿市值股票分别存放在渣打银行、摩根大通、美林证券、富途以及摩根士丹利和汇丰银行，正在瞄准时机套现，如此大规模的减持意味着快手股价将进一步承压。
张秦向记者表示，快手如今的局面更像是科技股暴涨行情下最后的疯狂。当前市场风格转换，由看重故事及概念的投资风格转化为看重盈利及现金流。今年来，无论美股还是港股，缺乏盈利的新经济股份波动都非常大。
烧钱模式还能否持续？
对于互联网公司来说，用户数据增长至关重要。在业内甚至流行这样一句话，“得流量者得天下”，只有坐拥庞大用户流量，才有资格解释为何亏损，以及如何讲好资本故事。
2021年初为缩小与抖音用户的差距，快手不惜向春晚豪掷21亿元作为营销费用力推快手APP及快手极速版，导致一季度营销费用激增并创历史新高。5月24日，快手发布2021年一季报，财报显示，快手销售及营销开支由2020年同期81亿元人民币增加43.9%至2021年一季度117亿元。
春节期间快手日平均活跃用户达到5亿的新高，进一步拉近了其与抖音的差距（抖音整体DAU超6亿），然而，花大价钱获取的用户在后期却严重流失。百亿营销投入却只换来日均活跃用户2400万的增长，相当于平均每个新增日活用户的成本为488元，而此前快手在2019年和2020年一季度的人均获客成本分别为168元、172元。
在大力度的营销作用下，快手的活跃用户数增长缓慢，甚至低于后起之秀微信视频号的DAU4.5亿，或预示着快手的用户规模已接近天花板。
此外，2021年一季度快手经调整后的净亏损为49.18亿元，同比扩大13%。对比2020年度净亏损为79.49亿元，今年一季度亏损就占到去年全年的62%。一季度营收170亿元，同比增长36%，但是环比2020年四季度的180亿元下降5.6%。从营业构成来看，一季度快手线上营销服务收入85.58亿元，同比增长161%，但相比上一季度170%的增速放缓。直播收入72.5亿元，同比下降19.4%，近两年快手直播业务无论同比还是环比都在下降。
这些关键性数据都意味着快手烧钱换增长，战略亏损换成长空间的模式，在当下已经显得不合时宜。近期多家券商调低快手目标价。
张秦说，“快手的底在哪里？现在不好说，因为还有超千亿的货值正在伺机减持。投资机构已经没有耐心再等快手去讲好流量的故事，互联网科技股的红利正在逐步消退。”
来源：证券时报 记者 罗曼
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