业绩“暴雷”、库存高企、全国化遭遇尴尬、高端失利，水井坊难逃“营销换增长”怪圈。
进入2021年，白酒板块最为闪亮的星，非水井坊、舍得以及山西汾酒莫属。作为全国二线知名酒企，川酒“六朵金花”之一，水井坊一季度交出了让人满意的答卷，这也是使其一季度股价大涨的重要原因。
然而，画风突变，水井坊中报业绩成了引发其股价大跌的导火索。7月23日水井坊披露了今年的中报业绩。
报告显示，上半年公司实现营收18.37亿，同比增长128.44%；净利3.77亿，同比增长266.01%。从单季度看，二季度净亏损4210万，营收5.97亿，环比下降51.94%。
业绩转变如此之大让人联想起去年的暴雷场景，当然资本市场反应也非常剧烈。两个连续的一字跌停板，短期最低跌超30%。
尽管财报上对于净亏损的原因有所说明，是加大了对高端化项目的费用投放所致，但投资者仍旧用脚投票。
纵看水井坊二季度惨淡的业绩，发现其二级市场表现并不冤。相比于一季度靓丽的业绩，二季度单季营收5.97亿元，同比增长691.49%。
虽然同比增幅较大，但也是基于去年二季度“暴雷”情况，营收也几乎和18年二季度持平，相当于近三年没有实质性增长。
除了营收差劲的表现，净利润也同样让人大跌眼镜。净亏损0.42亿元，这样的数据在近十年来除了13，14年，以及去年的“暴雷”情况，在今年疫情影响消退，行业业绩普遍向好的情况下，水井坊竟逆势出现了净亏损。
对于二季度业绩，财报认为是持续推进高端化战略导致的营销费用激增，进而侵蚀利润。如独家冠名央视《国家宝藏》栏目，深度参与全国糖酒会等。
财报显示，前半年销售费用达到了5.83亿元，创出年中费用新高，其中二季度达3.14亿。但从效果看净利润却大不如2019年，只能说相比于去年净亏损的8790万有所收窄。
但是，公司只是给出了营销费用增加的解释，并没有给出营收环比打对折的解释。对比去年二季度，公司今年并没有出现主动停货去库存行为。很显然，可以认为水井坊二季度财务又双??的暴雷了。
当下财报出现问题仅仅是表象，此前出现的过于依赖营销、高端产品力度不够、渠道客户过于集中等问题仍未有效解决。
01?库存，随时的雷点
对于水井坊的增长，库存问题仍一直是个大雷点。
去年的中报公布季，同样是白酒股首份中报，业绩暴雷程度让众人直呼惊讶。
对于暴雷，公司给出的解释控制发货节奏，以去库存为主。然而，最新数据显示，相对于去年，今年年中库存数据不仅没降反增，这也就意味着水井坊动销存在不畅。
同时与几大酒企对比亦是如此，可以发现水井坊存货占总资产比例也是最高的，明显高于同期贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河酒业。近几年一直都在40%左右，居高不下。
另外，公司存货周转天数在全国化酒企中也是非常高的。以2020年行业知名酒企存货周转天数做对比，发现公司存货周转天数最高，为1287.38天。
同时，水井坊的营销不畅也体现在渠道库存上。这里面虽然没有具体的渠道库存数字，但据去年和今年的中报官方给出的说法，结合营收实际表现来判断，渠道库存并不算低。
在去年财报暴雷后，公司给出的解释是，面对疫情，公司主动进行停货去库存；而在今年的中报中公司解释道，本年度继续优化社会库存，6月底公司社会库存达到近两年同期最低。
然而在费用大幅投放，营收环比打对折，净利润仍旧为负数的情况下，可以预见公司社会库存仍不低。
02 尴尬的全国化
酒企的全国化战略对于区域性名酒企业来说势在必行，这也是它们业绩近年来能够突飞猛进的重要原因，如山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份等。但就水井坊来说，过早的布局全国化战略似乎不是一个好选择。
对于诸如山西汾酒、洋河股份这样的强势区域性酒企，他们全国化都有一个共同的前提，就是有自己主打的优势大本营地盘，大多是自身所在区域，如洋河的江浙市场，汾酒的山西市场，酒鬼酒的湖南市场等。
但对于水井坊，四川本地按理说应成为其营收主战场之一，但近年来四川省营收却呈现整体下降趋势。
从具体数据可以看出，在10年的数据统计之中，水井坊去年省内营收1.96亿。虽然在14-19年间数据有增长趋势，但规模仍远不及10年的8.85亿。
就14-19年间的具体数据来看，从近年来最低的0.8亿，增长到2.82亿，增幅为253%。但从2017年开始，增幅开始明显放缓，从2.32亿增长至2.82亿。2年增幅为21.6%，其中18年营收2.36亿，相对于17年仅增长1.72%。
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