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加大费用投入利润空间承压 水井坊高位股价能维持多久?

  近几年,水井坊营收增速有所放缓,且销售期间费用率多高于可比公司

  6月16日,白酒股再次集体跳水,此次下跌距上一次板块回落,仅相隔四个交易日。整体来看,6月上旬以来白酒股两次跳水,既有估值偏高、资金回抽的原因,也与消费税征收环节或下划地方有关。

  两次板块跳水中,四川水井坊股份有限公司(下称水井坊,600779.SH)股价均向下回落。其中,6月8日当天,该股下跌幅度达到10%,单日市值缩水近70亿元;6月16日,其一度跌超5%,最终收盘于122.63元/股(不复权,下同),较7日收盘价累计下挫约14%左右。

  事实上,即便经过两次白酒板块跳水,水井坊股价仍较今年3月中旬上涨超一倍多。3月15日,其股价一度下挫于60.48元/股阶段低点,随后,便进入波动上涨行情。截至6月7日,水井坊收盘于141.97元/股,较两个多月前的阶段低点,上涨幅度高达135%。而本轮股价上涨的背后,除了二线白酒景气度影响外,或也与其业绩回暖有关。

  不过,值得注意的是,今年一季度,水井坊营收及归母净利润虽同比大增70.17%、119.66%,录得12.40亿元、4.19亿元,但其业绩增长的一大原因是上年同期基数相对较低。

  若拉长时间来看,近几年,水井坊的营收增速有所放缓,且销售期间费用率多高于可比公司,其中,广告宣传费占收入比例均在20%以上。中短期来看,其仍会加大品牌营销投入,后续利润空间可能继续受到挤压。

  针对前述情况,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司。水井坊相关负责人表示,“公司一直以来都非常注重品牌建设,也在有计划的打造更好的品牌体验、讲述更好的品牌故事。未来,水井坊将借助更多有助于提升品牌内涵的资源,进一步巩固水井坊作为高端白酒的品牌形象”。

  水井坊近半年股价走势(元)

数据来源:wind

  营收增速有所放缓

  作为中国浓香型白酒典范,水井坊生产的白酒产品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊鸿运及梅兰竹菊等。其中,菁翠、典藏大师版、井台、臻酿八号是其主打产品。

  从收入端来看,2017年至2019年,水井坊营收从20.48亿元增至35.39亿元,同比增速为74.13%、37.62%、25.53%。时至2020年,该公司营收同比下降15.06%,录得30.06亿元。从数据来看,即便剔除疫情影响,其收入端增速也呈现出放缓态势。

  事实上,由于2019年、2020年营收增长率平均值,没有达到对标企业(即按2018年A股上市公司年报披露的营收排名前10酒企)平均水平的110%,今年6月1日,水井坊还公告称,对2019年限制性股票激励计划中,未达到第一个解锁条件的相应股份回购注销。该公告显示,上述两个年度,水井坊的营收增长率平均值为对标企业平均水平的56.58%,远低于解锁业绩条件。

  此外,近几年,水井坊定位聚焦于中高端产品以上,其300元至1000元价格带基本涵盖了大单品臻酿八号、井台和典藏,而高端价格带则力推水井坊菁翠。但从产销率来看,除了2018年,其高档产品达到101.54%;2019年及2020年,高档产品的产销率均有所回落,约在96%左右徘徊。

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