孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称“孩子王”）日前更新了招股书以及问询回复意见稿。该公司此次申请在创业板上市，发行股票数量不超过约1.09亿股，拟募集资金约24.5亿元，计划用于全渠道零售终端等三大项目建设并补充5亿元流动资金。
天眼查显示，孩子王成立于2012年6月1日，属于零售业，主要从事母婴童商品零售及增值服务，包括通过线下直营门店和线上渠道向目标用户群体销售食品、衣物品、易耗品、耐用品等多个品类的产品，产品品种超过了1万种且以中高端品牌为主。
不过，记者翻阅招股书发现，虽然近年来营业收入有所增长，不过其主营业务毛利率下滑，应收账款和存货余额持续攀高等问题依然不可忽视。此外，记者发现，孩子王账上似乎有巨额资金可用，同时还存在购买大额理财以及维持高负债率的情况。针对上述质疑，《华夏时报》记者向孩子王发去了采访函，收到了部分问题的回复。
单店效益出现下滑
自设立以来，该公司立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及成长服务。2016年12月9日，孩子王在新三板挂牌，挂牌首日市值突破140亿元。2018年，由于发展规划，公司从新三板退市，退市前公司市值约为167亿元。此后“沉寂”了800多天，孩子王最终未能经得住资本市场的诱惑，选择冲刺IPO。
据招股书显示，2017年到2019年，孩子王的业绩持续增长，分别实现营业收入52.35亿元、66.71亿元、82.43亿元，实现净利润0.94亿元、2.76亿元、3.77亿元。目前孩子王的销售收入主要来自于线下门店的直接销售和扫码购，合计占比达94.8%。
此外，2020年1-6月，孩子王实现收入38.45亿元，归属净利润为1.66亿元。从往年数据看，2019年，公司实现营收82.42亿元，同比增长23.56%，较2018年27.42%的增速有所下降；2019年归属净利润为3.77亿元，同比增长36.76%，较2018年194.21%的增速大为下降。
从收入构成来看，孩子王的主营业务收入主要分为母婴商品销售收入、母婴服务收入、供应商服务收入和广告收入；其中，母婴商品销售是孩子王最主要的收入来源，在2017年至2020年1-6月的收入占比分别为94.58%、92.23%、89.91%、90.56%。
近年来虽然业绩快速成长，但孩子王的大门店经营模式不仅面临其单位面积的销售额小于爱婴室（603214.SH）的问题，而且其管理成本也较高。2019年孩子王的管理费用率比爱婴室高出0.8个百分店，其净利润率比爱婴室少2个百分点。
虽然孩子王已在全国19个省市开设自营门店，但其收入还是过于集中在华东地区。而且在孩子王快速扩张的同时，其单店收入却在减少，2016年孩子王单店的平均收入在0.35亿元/年左右，而根据2019年的数据，单店平均收入已下降到0.23亿元/年。
对此，孩子王在给《华夏时报》记者的回复中，并未直接针对单店平均收入下降的问题给予解释，而是称，我国的母婴零售行业进入门槛较低，行业内企业数量众多，市场集中度不高，虽然公司已初步实现了以江苏为基础、由长江流域向华北、华南、西南等区域扩展的战略布局，但直营门店数量仍然相对较少，且主要集中在江苏、安徽和四川等地区，其他区域的布局相对分散，因此，为实现打造全国性母婴零售品牌的战略目标，公司必须进一步提升在其他国内重点省市的网点密度和市场辐射能力。
与此同时，记者翻阅招股书发现，报告期内，母婴商品的毛利率分别为27%、26%、24%和22%，整体也显现下降趋势，尤其是奶粉产品的毛利率下降尤为明显，从2019年的20.59%下降到2020年上半年的18.38%。对此，孩子王向《华夏时报》记者称，2017年至2019年，公司奶粉类产品毛利率逐年上升，分别为20.02%、20.27%、20.59%，主要是由于销售价格上涨幅度高于单位成本变动幅度导致；奶粉品牌相对集中、价格透明，价格调整空间有限，毛利率相对较为稳定，2020年1-6月，公司奶粉类产品毛利率较2019年下降，主要是由于销售价格上涨幅度低于单位成本变动幅度导致；上半年受疫情影响，基于促进销售的考虑，奶粉类商品价格上涨幅度较小，但由于单位成本上升，再加上运费成本影响，导致奶粉类产品毛利率有所下降。
招股书显示，孩子王本次拟融资24.5亿元，其中15.3亿元用于建设全渠道零售终端，也就是开设新店。孩子王计划未来3年在22个省（市）建设300家数字化直营门店。
对此，有投行人士表示，在人口红利逐渐减退的背景下，孩子王仍然一如既往的投入15个亿开设300家新店，这种举措实在让人难以理解。
2020年初突如其来的新冠疫情，使诸多行业受损，尤其是以线下业务集中的行业最为严重，类似于商业综合体几乎处于停摆状态。
招股书显示，虽然近年来孩子王营业收入有所增长，不过，其资产负债率并未出现明显回落。报告期内，2017-2019年，其资产负债率分别为63.20%、60.52%、60.87%，相较行业均值53.54%、53.66%和58.31%偏高。
汪建国的资本局
外界除了对孩子王的营收业绩较为关注，还对其创始人汪建国的有浓厚兴趣。从下图可以看出，江苏博思达企业信息咨询有限公司（以下简称博思达）以28.35%的持股比例为孩子王第一大股东，另据天眼查数据，博思达是汪建国100%控股的公司，此外，汪建国参股的南京子泉投资合伙企业（有限合伙）还持有孩子王4.84%股权。
汪建国目前是孩子王的实际控制人，后者于2012年在南京设立。在此之前，汪建国的创业史以五星电器最为知名，上世纪90年代，设立于南京的五星电器很快成为本土第四家家电连锁企业，在南京的地盘上与国美、苏宁展开争夺。除了孩子王，汪建国还曾投资过汇通达、好享家等企业，据公开资料，目前这三家公司总估值超过500亿。
在孩子王的股东中还出现了高瓴投资和腾讯等公司的身影，目前高瓴资本（HCMKW）和腾讯分别持股12.49%、3%，位列第二和第九大股东。
此外，据天眼查显示，孩子王第十大股东福建优车投资合伙企业（有限合伙）的背后是黎辉和陆正耀这一对投资搭档，如果孩子王顺利上市，刚刚卖掉神州租车的陆正耀又将迎来财富收割季。
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